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证券研究报告/利率债周报总结

核心内容

本报告为2021年9月12日发布的利率债周报，分析了当前政府债发行节奏、利率债市场走势、高频经济数据及资金面情况，为投资者提供市场趋势和风险提示。

主要观点

• 政府债发行节奏：2021年9月地方债发行明显加速，国债净融资进度滞后，预计12月将是年内政府债供给的高点，净融资量预计超过1万亿元。
• 利率债市场：本周利率债发行量小幅增加，招标情绪回暖，但国债收益率整体走平，国开债收益率曲线陡峭化。
• 高频经济数据：生产端部分指标出现下降，如轮胎开工率下降；需求端商品房销售和土地成交面积下降，汽车销量下降；工业品价格普遍上涨，食品价格涨跌不一。
• 资金面：资金利率先上后下，整体流动性稳定，但资金面边际收敛，存单利率与MLF利率倒挂持续。

关键信息

一、政府债发行节奏分析

1. 地方债发行加速：

   • 9月份地方债计划发行6623亿元，预计下周发行2581亿元，实际/计划比可能大于1。
   • 四季度预计发行1.65万亿元，其中新增专项债约1.2万亿元，新增一般债和再融资债超过4000亿元。
   • 10-12月每月发行量约5500亿元，12月净供给压力较大。

2. 国债净融资进度滞后：

   • 截至8月底，国债净融资规模仅8000多亿元，进度为32.4%，低于历史同期水平。
   • 贴现国债净融资量为-3672亿元，拖累整体国债净融资进度。
   • 预计四季度每月国债发行量约6200亿元，12月份净融资压力明显上升。

3. 国债净融资与赤字安排差异：

   • 限额余额管理制度下，国债净融资与中央预算赤字不一致。
   • 由于中央预算收入完成情况较好，预计国债净融资将明显低于赤字安排。

二、利率债市场复盘

1. 一级市场供给：

   • 本周利率债总计发行4283亿元，净融资量为1454亿元，较上周回落833亿元。
   • 下周利率债总发行量预计回落至4061亿元。

2. 招标情绪回暖：

   • 91D国债全场倍数上升，国开债和农发债中，除5Y国开债外，其余期限全场倍数均上涨。
   • 2Y、5Y口行债全场倍数亦出现上涨。

3. 收益率走势：

   • 国债、国开债各期限收益率均出现上涨。
   • 国债10Y-1Y期限利差收窄2.2BP至49.9BP，曲线平坦化。
   • 国开债10Y-1Y期限利差扩大1.9BP至81.5BP，曲线陡峭化。
   • 10Y国开债隐含税率小幅下降，处于历史低位。

三、高频跟踪

1. 生产端：

   • 唐山高炉开工率上升，汽车轮胎开工率大幅下降。
   • 涤纶长丝开工率下降1.27个百分点。

2. 需求端：

   • 房地产调控影响延续，商品房成交面积下降。
   • 土地成交面积持续低位运行，成交溢价率较低。
   • 汽车销量下降，钢材库存分化。

3. 价格端：

   • 食品价格涨跌不一，工业品价格普遍上涨。
   • 布伦特原油和WTI原油分别上升0.43%和0.62%。
   • LME铜和铝价格分别上涨2.30%和7.12%。
   • 铁矿石价格下降，水泥价格继续上升。

四、资金面情况

1. 资金利率走势：

   • 本周R007和DR007分别上行至2.21%和2.18%。
   • 上半周资金面边际收敛，DR007升至周内高点。
   • 下周资金利率预计小幅回落。

2. 流动性状况：

   • 资金面整体稳定，但边际趋紧。
   • 存单利率与MLF利率持续倒挂，显示流动性较充裕。
   • 银行间质押式回购成交量回升，显示债市加杠杆情绪升温。

风险提示

• 地方债发行超预期
• 货币政策宽松不及预期
• 利率波动超预期

图表说明

• 图表1-6：展示了地方债和国债的发行计划、实际发行、净融资量等数据。
• 图表7-10：分析了国债净融资进度与中央预算赤字的关系。
• 图表11-13：跟踪了利率债发行量与收益率变动。
• 图表14-19：反映了生产、需求和价格相关高频数据。
• 图表20-26：分析了资金面情况及市场情绪。

投资评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，分别对应不同市场表现预期。
• 评级标准为报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅。

重要声明

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