20220115-光大证券-利率债供给2021年回顾与2022年展望_2021年政府债结转额度6700亿_2022Q1利率债净融资预计为2万亿_35页_1mb

报告摘要

总量研究总结

核心内容

本报告回顾了2021年利率债发行情况，并对2022年利率债供给进行了展望。2021年利率债总发行量创历史新高，但净融资额较2020年有所下降，全年政府债余额增速为15.6%。2022年Q1利率债净融资预计为2万亿元，全年政府债务余额增速预计为15.5%，新增利率债规模预计为10.7万亿元，全年增速为14.6%。

主要观点

2021年回顾

总发行量与净融资
- 2021年利率债总发行量为19.9万亿元，净融资为9.31万亿元，较2020年减少1.64万亿元。
- 国债、地方债、政金债净融资分别为2.33万亿元、4.81万亿元和2.17万亿元，其中国债净融资减少幅度最大。
国债情况
- 2021年国债发行量为6.7967万亿元，比2020年略有下降。
- 国债净融资比中央赤字额少4200亿元，说明国债额度未完全使用。
- 贴现国债发行额和平均发行额均创历史新高，贴现国债占比达28.2%，高于2020年的20.9%。
地方债情况
- 2021年地方债发行量为7.48万亿元，比2020年增加1.05万亿元。
- 新增地方债限额在2021年3月才下达，直到12月才完成全部下达，全年新增额度未完全使用，结转到2022年为2557亿元。
- 再融资债券发行总额超过到期额4500亿元，接续比例为116.9%，用于置换隐性债务的规模有所扩大。
- 2020年结转的1500亿元补充中小银行资本金专项债额度在2021年使用完毕，注资方式多为间接入股和转股协议存款。
政金债情况
- 2021年政金债净融资比2020年减少近4000亿元，但总发行量再创新高。
- 农发债占比继续上升，政金债发行期限结构与往年相近。

2022年展望

政府债务余额增速
- 全年政府债务余额增速预计为15.5%，略低于2021年的15.6%。
利率债净融资
- 2022Q1利率债净融资预计为2万亿元，其中国债净融资约200亿元，地方债净融资约1.37万亿元，政金债净融资约6000亿元。
新增利率债规模
- 全年新增利率债规模预计为10.7万亿元，增速为14.6%。
发行节奏
- 2022Q1各月净融资预计分别为6500亿元、5300亿元和8100亿元。
- 一季度末利率债余额预计为75.8万亿元，政府债余额预计为54.7万亿元，同比增速分别为15.4%和16.9%。