利率债供给2021年回顾与2022年展望：2021年政府债结转额度6700亿，2022Q1利率债净融资预计为2万亿-20220115-光大证券-35页_823kb

利率债供给2021年回顾与2022年展望总结

核心内容概述

本报告对2021年利率债发行情况进行了回顾，并对2022年利率债供给情况进行了展望，重点分析了国债、地方债及政金债的发行节奏、融资规模、期限结构及风险提示。

2021年回顾

总体情况

• 2021年一级市场利率债总发行量为19.9万亿元，净融资额为9.31万亿元，较2020年净融资额10.95万亿元减少1.64万亿元。
• 2021年政府债余额增速为15.6%，低于2020年的22.2%。
• 政府债结转额度为6700亿元。

国债情况

• 2021年国债发行169只，总发行额67967.1亿元，其中贴现国债发行额和平均发行额均创历史新高。
• 国债净融资额为2.33万亿元，比2020年的4.04万亿元下降明显。
• 2021年国债中，贴现品种占比28.2%，为近年来新高。
• 2021年国债关键期限品种（1年、3年、5年、7年、10年）发行占比为55.1%，低于2020年的60.6%。
• 2021年国债到期额为4.47万亿元，净融资额为2.33万亿元。

地方债情况

• 2021年地方债发行1991只，总发行额7.48万亿元，其中一般债2.56万亿元、专项债4.92万亿元。
• 地方债净融资额为4.81万亿元，比2020年有所提升。
• 地方债发行节奏与2020年差别较大，新增债发行集中在5-6月及8-11月。
• 2021年新增债总额为4.36万亿元，未完全使用，结转到2022年的额度为2557亿元。
• 再融资券发行总额超过到期额4504.5亿元，接续比例为116.9%。
• 2020年结转的1500亿元补充中小银行资本金专项债额度在2021年使用完毕，注资方式多为间接入股和转股协议存款。
• 地方债平均发行期限为10.4年，相比2020年明显缩短。
• 地方债发行额度与经济实力匹配，发行期限仍相对平均。

政金债情况

• 2021年政金债发行877只，总发行额5.58万亿元，净融资额为2.17万亿元。
• 政金债净融资额较2020年减少0.38万亿元。
• 农发债净融资额占比继续上升，政金债发行期限结构与往年相近。

2022年展望

全年预测

• 全年政府债务余额增速预计为15.5%。
• 2022年新增利率债规模预计为10.7万亿元，全年增速大致为14.6%。
• 2022Q1利率债净融资额预计在2万亿元左右。

各品种发行情况

• 国债：Q1总发行额预计在1.65万亿元左右，每月发行额约5500亿元，季度净融资额约200亿元。
• 地方债：Q1净融资额预计在1.37万亿元左右。
• 政金债：Q1净融资额预计在6000亿元左右，总发行额预计在1.48万亿元。

主要观点

• 2021年利率债总发行量创历史新高，但净融资额较2020年有所下降。
• 地方债发行节奏明显变化，新增债发行集中在下半年，再融资券发行量超过到期量，成为地方政府缓解偿债压力的重要工具。
• 地方债平均发行期限缩短，但超长期地方债占比仍较高，尤其在专项债中。
• 政金债净融资额有所下降，但农发债占比提升，表明政策导向有所调整。
• 2022年利率债供给将维持较高水平，Q1净融资额预计达2万亿元，地方政府债仍是主要支撑。

关键信息

• 国债：2021年净融资额2.33万亿元，贴现国债占比28.2%，关键期限品种占比55.1%，平均发行期限较2020年有所缩短。
• 地方债：2021年净融资额4.81万亿元，平均发行期限10.4年，超长期地方债占比33.1%，再融资券发行额3.12万亿元，接续比例116.9%。
• 政金债：2021年净融资额2.17万亿元，农发债占比上升，政金债发行期限结构与往年相近。
• 2022Q1预测：利率债净融资额约2万亿元，国债发行1.65万亿元，地方债净融资1.37万亿元，政金债净融资6000亿元。
• 风险提示：疫情反复带来不确定性，全球经济复苏存在风险，国内经济恢复仍面临挑战。

图表要点

• 图表1-5：展示2015年以来利率债发行与净融资情况，体现发行节奏与净融资趋势。
• 图表6-7：各季利率债净融资结构变化，反映国债与地方债的贡献。
• 图表8-9：利率债存量结构，地方债占比最高。
• 图表10-11：各季末利率债余额增速，显示各品种增长趋势。
• 图表12：2021年利率债加权发行利率先降后升。
• 图表13-18：国债发行情况，包括发行数量、金额、期限结构和贴现国债占比。
• 图表19-25：地方债发行情况，包括新增限额、发行节奏、再融资券用途和发行结构。
• 图表26-27：2020、2021年再融资券资金用途和数量。
• 图表28-35：补充中小银行资本金专项债发行情况及地区分布。
• 图表36-37：地方债发行利率变化及地区排序。

分析结论

2021年利率债供给呈现发行量上升但净融资额下降的趋势，地方债成为主要增长点。2022年利率债供给预计保持高位，政府债余额增速为15.5%，Q1净融资额预计达2万亿元。国债与地方债的结构变化、再融资券的使用、以及专项债对中小银行资本金的补充，成为2021年的重要特征。2022年，利率债发行节奏和结构预计延续2021年趋势，同时需关注经济复苏与疫情反复带来的不确定性。