20210704-光大证券-利率债供给2021上半年回顾与下半年展望_H1发行节奏异于往年_Q3政府债每月净融资预计超8000亿_31页_2mb

2021年利率债发行情况总结

核心内容

2021年上半年利率债总发行量达到9.27万亿元，创历史新高，但净融资额为3.44万亿元，相比2020年同期减少了1.64万亿元。这一变化主要由地方债特别是地方政府专项债净融资减少所致。

主要观点

上半年回顾

• 总发行量创历史新高：2021年1-6月利率债发行总量为92400.1亿元，比2020年同期多发4335.4亿元，是近年来最高水平。
• 净融资额下降明显：净融资额为34415.6亿元，同比下降明显，其中地方债净融资额下降最为显著。
• 国债发行特点：
  • 发行只数和平均发行额创历史同期新高。
  • Q2贴现国债发行基本回到2020年同期水平。
  • 关键期限品种占比提升，但超长期国债发行规模有所减少。
• 地方债发行变化：
  • 提前下达新增限额时间较往年靠后，且限额少于预算安排。
  • 专项债发行明显减少，导致地方债整体净融资下降。
  • 再融资券发行总额超过到期额近5000亿元，用于置换隐性债务的情况有所扩容。
  • 平均发行期限为10.4年，较2020年缩短，但仍超过10年。
  • 补充中小银行资本金专项债发行整体偏慢，但预计后续会有所提速。
  • 地方政府公布的发行计划与实际发行情况存在较大差异。
  • 深圳市提前偿还部分未到期债务，体现了其去杠杆的思路。
• 政金债发行情况：
  • 总发行量创历史新高，但净融资额较2020年同期有所减少。
  • 发行期限结构与往年相近，主要集中在1、3、5、10年期。

下半年展望

• 政府债净融资预计：
  • Q3每月净融资预计超过8000亿元。
  • Q4每月净融资预计在6000亿元左右。
• 国债发行预测：
  • Q3国债净融资预计为2800亿元，Q4为4500亿元。
  • 2021年全年利率债新增规模预计在8.85万亿元，全年增速约13.7%。
• 地方债发行预测：
  • Q3每月新增发行约7500亿元，Q4每月约1500亿元。
  • 专项债发行预计在三季度较为集中，四季度相对较少。
• 政金债净融资预计：
  • 下半年每月净融资约1400亿元，全年净融资预计在1.83万亿元左右。

关键信息

• 利率债余额：截至2021年6月30日，利率债存量为67.75万亿元，其中地方债占比最高（40.4%）。
• 净融资结构：上半年净融资中，地方债占比达55.9%，国债15.8%，政金债28.3%。
• 发行节奏：
  • 国债发行节奏预计延续历年4季度密集发行的特征。
  • 地方债发行预计在三季度较为集中，四季度有所放缓。
  • 政金债发行节奏相对平稳，净融资剩余额度不高。
• 隐性债务管理：
  • 再融资券被用于置换隐性债务，但额度相对有限。
  • 防范地方政府隐性债务仍是财政政策的重要主线。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏存在不确定性。
  • 国内经济仍处于恢复过程中，疫情带来的衍生风险需关注。

发行数据汇总

总结

2021年上半年利率债市场呈现总发行量高、净融资额下降的特征，主要由地方债特别是专项债净融资减少所致。国债发行量和平均发行额创历史新高，但净融资额下降。地方债发行节奏受提前下达限额时间推迟和专项债发行减少影响，整体净融资减少。政金债发行量创新高，但净融资额减少。下半年预计政府债净融资将逐步回升，Q3每月净融资预计超8000亿元，Q4为6000亿元左右，国债发行节奏将延续4季度密集发行特点，地方债发行仍以三季度为主。同时，地方政府隐性债务管理仍是财政政策的重要任务，需关注其化解路径与节奏。