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正海磁材深度分析总结

核心内容

正海磁材是一家专注于钕铁硼永磁材料研发与生产的领军企业，凭借其技术优势和市场定位，公司在风电、节能电梯、新能源汽车等新兴领域具有显著竞争优势。公司正面临行业复苏、产能扩张、专利授权和股权激励等多重利好，具备较大的发展潜力。

主要观点

1. 好行业：钕铁硼行业在全球节能环保及新能源汽车发展的推动下，有望持续增长。2014年～2020年新能源汽车驱动电机钕铁硼需求CAGR为59.80%，预计2020年需求达3万吨，占全球需求的30%左右。

2. 小公司：公司是国内风电用钕铁硼龙头企业，与金风科技、湘电股份等主要永磁风机厂商有长期合作。2014年国内风电新增装机容量同比增长11.80%，公司预计净利增速达58.11%。

3. 大转机：公司获得日立金属专利授权，打破了海外销售的限制，为公司开拓海外市场提供契机。未来内外销比例有望提升至5:5，公司有望成为钕铁硼行业龙头。预计三年净利CAGR为39%。

关键信息

行业前景

• 钕铁硼行业过去十年全球复合增速维持在20%以上，2014年～2020年新能源汽车驱动电机钕铁硼需求年均复合增速为59.80%。
• 风电、节能空调、节能电梯、新能源汽车及EPS、消费电子五大行业将共同推动钕铁硼需求增长。
• 稀土价格趋于平稳，有利于钕铁硼行业复苏和下游替代。

公司发展

• 公司2014年底总产能6300吨，仅次于中科三环。
• 2014年12月，公司首发募投2000吨钕铁硼产能项目投产，预计2014年～2016年产能分别为4300吨、5300吨、5700吨，产能利用率分别为57%、62%、70%。
• 公司获得日立金属专利授权，成为国内第六家获授权的钕铁硼厂商，有望拓展海外市场。
• 公司计划通过股权激励提升管理层和核心技术人员的积极性，推动公司持续发展。

估值与评级

• 预计2014年～2016年每股收益分别为0.49元、0.65元、0.83元，三年CAGR为39%。
• 公司合理市值为60亿元，目标股价25元，对应2014年51倍估值，首次给予买入评级。
• 公司当前市值47.35亿元，吨市值110万元，低于可比公司。

风险提示

• 海外市场拓展低于预期。
• 稀土价格大幅波动。
• 大股东减持。

股价上涨催化因素

• 国内风电复苏，公司业绩超预期。
• 海外拓展进展顺利，斩获订单。
• 变频空调重新采用钕铁硼，下游需求复苏。
• 新能源汽车放量带动钕铁硼需求扩容。
• 公司外延扩张。

盈利预测

• 2014年公司预计营业收入776百万元，净利润123百万元，净利增速58.11%。
• 2015年预计营业收入1106百万元，净利润163百万元，净利增速32.94%。
• 2016年预计营业收入1522百万元，净利润208百万元，净利增速27.89%。

市场数据

• 总股本2.40亿股，总市值47.35亿元。
• 一年最低价13.48元，最高价20.58元。
• 近3月换手率43.94%。
• 2014年1月～5月，钕铁硼出口量同比增长15.2%，达8825吨。

可比公司分析

• 中科三环：吨市值91万元，海外销售占比50%。
• 宁波韵升：吨市值128万元，海外销售占比超过60%。
• 银河磁体：吨市值235万元，海外销售占比更高。
• 正海磁材：吨市值110万元，海外销售占比约20%，有望提升至40%。

未来展望

• 公司有望在未来三年实现净利CAGR为39%，并逐步实现内外销比例5:5。
• 随着新能源汽车和EPS市场的发展，公司将在微特电机领域获得新的增长点。
• 通过专利授权和募投项目，公司有望成为钕铁硼行业龙头，提升市场竞争力。