20180814-华泰证券-正海磁材-300224.SZ-磁材销售回升_抢先布局驱动电机赛道_5页_992kb

正海磁材中报点评总结

核心内容

正海磁材（300224）在2018年上半年实现营业收入7.91亿元，同比增长96%，归母净利润0.35亿元，同比增长333%。尽管业绩增长显著，但实际表现仍低于预期，主要由于回购大郡原股东业绩承诺补偿股份导致的公允价值损失0.18亿元及计提减值损失0.15亿元，以及子公司上海大郡在新能源汽车补贴退坡等政策影响下亏损0.32亿元。

主要观点

• 磁材业务表现良好：钕铁硼磁材营收5.24亿元，同比增长83%，营业利润同比提升701%，毛利率达到24.99%，较2017年H1增长2.81个百分点。风电客户需求恢复，同时公司积极开拓汽车、家电市场，提升市场渗透率。
• 驱动电机业务受政策影响：新能源汽车电机营收2.66亿元，同比增长127%，但营业利润同比下降10%，毛利率减少10.40个百分点。公司预计驱动电机盈利水平将逐步恢复，但仍需时间。
• 公司战略布局清晰：公司正在扩大用于新能源汽车的高端永磁产能，并在日本设立子公司以增强对车企客户的需求响应能力。
• 盈利预测与估值调整：预计2018-2020年公司营收分别为17.42亿元、23.85亿元、29.59亿元，归母净利润分别为1.24亿元、2.41亿元、3.27亿元。对应PE分别为49倍、25倍、18倍。公司采用分部估值法，给予磁材业务28-30倍PE，电机业务1.5-1.7倍PS，预计市值60-64亿元，目标价下调至7.32-7.80元。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、驱动电机销量和盈利水平不及预期。

关键信息

财务数据（2018H1）

• 营业收入：7.91亿元，同比上升96%
• 归母净利润：0.35亿元，同比上升333%
• 毛利率：24.99%，同比提升2.81个百分点
• 稀土原料价格：基本平稳

业务分析

• 磁材销售：风电客户需求恢复，汽车和家电市场拓展，磁材在汽车EPS、新能源汽车电机、节能空调等领域的销售规模提升。
• 驱动电机业务：新能源补贴退坡、“双积分”政策实施及外资股比限制加剧行业竞争，导致电机盈利水平下降。
• 子公司情况：上海大郡亏损0.32亿元，影响公司整体业绩。

盈利预测（2018-2020）

估值分析

• 磁材业务：按2018年净利润1.80亿元，给予28-30倍PE估值。
• 驱动电机业务：按2018年销售额6.16亿元，给予1.5-1.7倍PS估值。
• 市值预测：60-64亿元。
• 目标价：7.32-7.80元（前值8.74-9.64元）。

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 驱动电机销量和盈利水平不及预期

公司基本资料

财务比率

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）
• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅为基准，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅为基准，增持表示股价超越基准5%-20%。

总结

正海磁材在2018年上半年业绩显著增长，但受政策影响，驱动电机业务表现不佳。公司积极布局新能源汽车磁材和驱动电机市场，预计未来盈利能力将逐步提升。基于分部估值，公司市值预计在60-64亿元之间，目标价下调至7.32-7.80元，维持“增持”评级。风险主要包括新能源车销量和驱动电机盈利不及预期。