20170110-兴业证券-正海磁材-300224.SZ-新能源车电机快速发展_钕铁硼需求增长_17页_1007kb

正海磁材（300224）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了正海磁材（300224）在新能源车电机和高性能钕铁硼磁体领域的投资价值，指出公司在行业增长中具有显著优势，并给予“增持”评级。

主要观点

• 高性能钕铁硼需求增长：由于新能源汽车、节能电梯、变频空调、机器人、风电等领域的发展，高性能钕铁硼需求在“十三五”期间预计保持年均12%的复合增长。
• 公司技术实力强：公司拥有自主知识产权的正海无氧工艺（ZHOFP），产品具有低失重、高一致性、高工作温度等优势，是国内钕铁硼生产巨头之一。
• 收购上海大郡：公司通过收购上海大郡，进入新能源汽车电机制造领域，形成“高性能钕铁硼+新能源汽车电机”双轮驱动模式，有助于增强公司竞争力。
• 定增补充流动资金：为应对快速扩张带来的资金压力，公司计划通过非公开发行股票筹集7.55亿元，用于补充流动资金，支持新能源汽车电机和高性能钕铁硼市场拓展。
• 盈利预测与估值：预计公司2016~2018年归属于上市公司母公司的净利润分别为1.88亿、3.01亿和3.83亿，对应PE分别为52倍、32倍和25倍，考虑定增摊薄后，EPS分别为0.34、0.55和0.71元，对应PE为57倍、36倍和28倍。公司给予“增持”评级。
• 风险提示：钕铁硼需求不及预期、新能源汽车发展不及预期。

关键信息

1. 高性能钕铁硼需求增长较快，公司受益

• 公司是高性能钕铁硼永磁体的主要生产商之一，2015年产能为6300吨，产量为3710吨，国内市场占有率约为14%。
• 全球高性能钕铁硼产量在2015年为4.6万吨，中国产量为2.7万吨，占比约60%。
• 公司产品具有“6A”特性，包括低失重、高一致性、高工作温度、优良镀层结合力、高耐腐蚀性、优良亲胶性。
• 钕铁硼需求预计在2020年达到4.2万吨，年均复合增长率12%。

2. 收购上海大郡，实现双轮驱动

• 公司于2015年完成对上海大郡81.53%股权的收购，持股比例达88.675%。
• 上海大郡专注于新能源汽车电机驱动系统，产品包括ISG、APU、TM等，与多家新能源汽车整车企业合作。
• 上海大郡为“轻资产”公司，产品成本中材料费用占比75%~90%，毛利率较高。
• 上海大郡2016年上半年市场占有率约8%，2016年新能源汽车产销预计增长40%以上，带动其业绩提升。

3. 定增补充流动资金，助力公司成长

• 公司计划非公开发行股票不超过50535475股，募集资金总额不超过75500万元，其中控股股东正海集团认购1.51亿元。
• 公司应收账款周转率持续下降，经营资金紧张，定增有助于缓解流动性压力。
• 2016年公司经营活动现金流为235百万元，但2017年有所下降，需通过定增补充流动资金。

4. 盈利预测与估值

• 预计2016~2018年公司净利润分别为1.88亿、3.01亿和3.83亿，EPS分别为0.37、0.60、0.78元。
• 考虑定增摊薄后，EPS分别为0.34、0.55和0.71元，对应PE分别为57倍、36倍和28倍。
• 公司给予“增持”评级，主要基于新能源汽车电机业务的快速发展。

财务指标概览

风险提示

• 钕铁硼需求不及预期
• 新能源汽车发展不及预期

图表说明

• 图1至图23展示了公司产品牌号、钕铁硼应用情况、产能、产量、市场占有率、毛利率等关键数据。
• 表1至表4提供了公司产品特性、财务构成等详细信息。

总结

正海磁材作为高性能钕铁硼永磁体的领先生产商，受益于新能源汽车、节能电梯、变频空调、机器人等领域的快速发展。公司通过收购上海大郡，进一步拓展新能源汽车电机市场，增强综合竞争力。为应对快速发展带来的资金需求，公司计划通过定增筹集资金，增强发展后劲。尽管存在一定的市场风险，但公司在技术、产能、市场拓展等方面具备较强优势，因此给予“增持”评级。