20200629-中泰证券-正海磁材-300224.SZ-被低估的新能源汽车用钕铁硼永磁体龙头_24页_2mb

正海磁材（300224.SZ）总结

核心内容

正海磁材是一家专注于新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业，自2000年成立以来，深耕钕铁硼磁材领域十九年，现拥有6300吨产能，未来2-3年将提升至15000吨。公司通过持续创新和海外布局，已成为全球主流新能源车产业链核心供货商。公司主要业务包括高性能钕铁硼磁材和新能源汽车电机驱动系统，其中钕铁硼磁材贡献了90%的收入，而电机驱动业务则在经历调整和优化后逐步改善。

主要观点

• 行业地位：公司是高性能钕铁硼永磁材料的龙头企业，拥有先进的生产工艺和核心技术，产品种类齐全且质量高。
• 市场前景：全球电动化加速，新能源汽车市场迎来政策加码期，高性能钕铁硼需求持续攀升。
• 产能扩张：公司通过募投项目和产能升级，预计未来产能将翻倍增长，为新能源车市场增量订单提供保障。
• 海外布局：公司自2014年起积极拓展海外市场，设立多个子公司，产品已进入德系等主流车企供应链体系。
• 盈利能力：随着新能源汽车用钕铁硼业务占比提升，公司盈利能力有望持续改善，目前估值低于行业平均水平。

关键信息

公司概况

• 总股本：820.22百万股
• 流通股本：811.86百万股
• 市价：8.28元
• 市值：6791.39百万元
• 流通市值：6722.22百万元

产能与增长

• 2019年产能：6300吨
• 2020年产能：11300吨（福海厂区投产）
• 2022年产能：15000吨（东西厂区升级后）
• 新能源车业务占比：从2011年不足5%提升至当前接近50%

营收与利润预测

• 2020E：营业收入1995.50百万元，净利润130.41百万元
• 2021E：营业收入2825.46百万元，净利润249.05百万元
• 2022E：营业收入3649.67百万元，净利润364.96百万元
• EPS预测：2020E为0.16元，2021E为0.30元，2022E为0.45元
• PE估值：2020E为52X，2021E为27X，2022E为19X

高性能钕铁硼特性与应用

• 主要应用：新能源汽车电机、风力发电、节能电梯、节能空调压缩机等
• 需求增长：预计2020年电动车领域高性能磁材需求量为8350吨，2025年将达到5万吨以上

技术优势

• 三大核心技术：正海无氧工艺、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术
• 产品牌号：可生产30多个世界顶级牌号的烧结钕铁硼磁体，如55N、53N、50M等
• 性能指标：高磁能积、高矫顽力、高工作温度、高耐腐蚀性等

海外拓展

• 子公司布局：在德国、日本、韩国、美国等地设立子公司，推动海外市场增长
• 营收占比：海外营收占比从2019年的15%上升至超过20%

商誉减值风险释放

• 并购上海大郡：2015年收购上海大郡，但因电机驱动业务承压，2017-2018年计提商誉减值约2.51亿元
• 改善进行时：随着业务结构调整和产能释放，电机驱动业务逐步改善

行业趋势

• 全球电动化加速：2020年电动车销量预计269万辆，同比增长20%
• 欧洲政策：实施超严碳排放法规，推动新能源车市场快速增长
• 车企布局：大众、宝马、奔驰等传统车企加速新能源车布局，未来5-10年新能源车市场将持续扩张

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司是新能源汽车用钕铁硼磁材的龙头，市场尚未充分认识到其在该领域的核心地位和增长潜力，估值明显低于行业水平
• 盈利预期：2020-2022年公司归母净利润分别为1.30亿、2.49亿、3.65亿，成长性显著

风险提示

• 海外主流车企拓展不及预期
• 新能源车产品订单不及预期
• 家电与风电等其他需求领域超预期下行