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正海磁材首次覆盖报告总结

核心内容

正海磁材是一家高性能钕铁硼材料生产企业，技术领先，销量在国内仅次于中科三环。公司通过收购上海大郡动力控制技术有限公司，成功转型为“磁材+电机”双驱动模式，拓展新能源汽车电机业务，提升业绩增长潜力。公司还布局新能源汽车产业链，享受新能源汽车市场高速增长带来的红利，未来增长可期。

主要观点

• 正海磁材是国内领先的高性能钕铁硼生产企业，拥有6300吨产能，2015年销售3700吨，市场占有率较高。
• 公司在2015年完成对上海大郡的股权收购，实现业务多元化，增强市场竞争力。
• 上海大郡作为新能源汽车电机领域领先企业，具备技术优势和市场先发优势，未来市场占有率有望进一步提升。
• 公司在新能源汽车电机驱动系统和磁材业务中均受益于新能源汽车市场的快速增长，业绩增长潜力大。
• 2016～2018年，公司预计主营业务收入分别为18.27亿元、23.01亿元和30.00亿元，EPS分别为0.48元、0.60元和0.75元，对应PE分别为39倍、31倍和25倍。
• 公司的合理价格区间为18.59~23.12元，首次覆盖予以“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，2011年在深交所挂牌。
• 主要产品为高性能钕铁硼永磁材料，下游应用包括风力发电、节能电梯、变频空调、新能源汽车等。
• 公司大股东为正海集团有限公司，持有公司53.30%股份。
• 公司在多个领域拥有自主知识产权，如正海无氧工艺、真空镀铝技术等。

业务拓展

• 2015年完成对上海大郡的股权收购，持股比例达88.675%，业务转型为“磁材+电机”双驱动模式。
• 上海大郡成立于2005年，是国内新能源汽车电机领域的领先企业，具备技术储备和市场优势。
• 大郡电机2015年销售新能源汽车电机系统20950套，市场占有率提升至6%。

业绩表现

• 2015年公司营业收入13.66亿元，同比增长77.60%；净利润1.58亿元，同比增长39.45%。
• 大郡电机2015年营业收入超过4.3亿元，占正海磁材全年收入的32%，利润占比37%。
• 2016年公司计划非公开发行股票募集不超过12亿元，用于新能源汽车市场扩容、钕铁硼业务扩大和海外市场拓展，改善财务状况。

市场前景

• 新能源汽车市场高速增长，未来渗透率有望提升，带动钕铁硼材料需求。
• 随着新能源汽车产量增加，公司作为核心供应商，将受益于新能源汽车电机驱动系统和磁材需求的增长。
• 2015年我国新能源汽车产量约34万辆，全球约55万辆。预计2016年新能源汽车产量增速仍将保持在50%以上。

财务预测

估值分析

• 使用DCF模型对公司进行估值，合理价格区间为18.59~23.13元。
• 公司的PE和PB略高于可比公司均值，但考虑到其在新能源汽车领域的优势，估值基本合理。
• 公司作为烧结钕铁硼产能和技术领先者，未来业绩驱动力在于新能源产业链带动的电机和磁材产销规模扩大。

风险提示

• 稀土价格波动可能对公司成本和利润产生较大影响。
• 研发进展低于预期可能影响预测数据。
• 下游市场需求，尤其是新能源汽车市场，可能低于预期，影响公司业绩。

可比公司估值

总结

正海磁材凭借其在高性能钕铁硼材料领域的领先优势，以及新能源汽车电机业务的拓展，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司2015年业绩大幅增长，未来随着新能源汽车市场的持续扩张，公司有望实现更高的增长。首次覆盖予以“增持”评级，合理价格区间为18.59~23.12元。