20220424-安信证券-中炬高新-600872.SH-短期业绩承压_静待长期拐点_4页_405kb

报告摘要

中炬高新 (600872.SH) 总结

核心内容

中炬高新在2022年4月24日披露了2021年年报及2022年一季报，整体业绩呈现短期承压，但长期发展趋势积极。

主要观点

业绩表现：2021年营业收入为51.16亿元，同比微降0.15%；归母净利润为7.42亿元，同比下降16.63%；扣非归母净利润为7.18亿元，同比下降19.98%。2022年第一季度营业收入为13.47亿元，同比增长6.63%；归母净利润为1.58亿元，同比下降9.46%；扣非归母净利润为1.55亿元，同比下降8.59%。
调味品业务：2021年Q4调味品业务表现优于全年，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品分别实现营收8.48亿元、1.56亿元、1.29亿元和1.92亿元，同比分别增长8.29%、2.18%、-1.35%和9.24%。2022年Q1调味品业务营收为7.52亿元，其中酱油和鸡精鸡粉表现稳定，但食用油业务因原材料成本上涨同比下降21.79%。
房地产业务：2021年房地产业务营收为4.10亿元，同比增长369.1%，主要因公司总部确认“岐江东岸”项目商品房销售收入。
成本与费用：2021年毛利率为34.87%，同比下降3.39个百分点，主要由于原材料成本上涨，尤其是大豆和包装材料。2022年Q1毛利率为32.30%，同比继续下降3.19个百分点。销售费用率同比上升0.31个百分点，管理费用率下降0.50个百分点，财务费用率下降0.39个百分点，整体净利率为14.50%，同比下降2.87个百分点。
营销变革：公司持续推进营销变革，设立销售督导部，新成立4个一级营销大区和38个办事处，通过考核制度激励营销人员，加速全国市场开拓。2021年末经销商数量为1702家，全国地级市开发率为92.28%，区县市场开发率为59.97%。
投资建议：公司预计2022-2024年收入分别为55.32亿元、60.53亿元和66.56亿元，净利润分别为7.04亿元、8.23亿元和9.45亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为35.34元，相当于2022年40倍的动态市盈率。
风险提示：需关注宏观经济及政策风险、食品安全问题以及提价落地不及预期的风险。

关键信息

2021年营收结构：调味品业务贡献较大，但受原材料成本上涨影响，毛利率下降。
2022年Q1表现：调味品业务略低于预期，但房地产业务有所改善。
财务指标：2021年净利润率为14.5%，2022年预计降至12.7%；ROE为19.4%，ROIC为21.9%，均有所下降。
现金流情况：2021年经营活动现金流为1,212.5亿元，投资活动现金流为944.2亿元，融资活动现金流为-1,923.8亿元。
估值数据：2022年市盈率为30.5倍，市净率为4.1倍，均高于2021年，但低于2020年。

财务预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	5,123.4	5,115.6	5,532.1	6,053.3	6,655.8
净利润	889.9	742.0	703.8	823.1	944.9
每股收益(元)	1.12	0.93	0.88	1.03	1.19
每股净资产(元)	5.79	4.81	6.64	7.37	8.20