20221206-华创证券-医药行业2023年策略报告_蓄势待发_60页_3mb

医药行业2023年策略报告总结

核心内容

2023年医药行业迎来新一轮大行情起点，当前处于集采政策、防疫政策、行业估值的低点，具备较高的投资机会。各细分板块均展现出积极的投资前景，重点关注创新药、医疗器械、中医药、医药零售、医疗服务、医药工业及生命科学服务和CRO等。

主要观点

• 创新药：行业逐步回归理性，优质公司有望兑现价值，建议关注康方生物、诺诚健华、贝达药业、信达生物、恒瑞医药、先声药业、康诺亚、荣昌生物、和黄医药、科济药业、金斯瑞、百济神州、信立泰、众生药业、科伦药业等。
• 医疗器械：受益于国产替代及政策支持，重点推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗。低值耗材板块具备低估值高增长潜力，推荐维力医疗、振德医疗。
• 中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰，推荐华润三九、康恩贝、东阿阿胶、固生堂，关注康缘药业。
• 医药零售：同店与店数齐升，推荐健之佳、一心堂，中长期看好益丰药房、大参林、老百姓。
• 医疗服务：疫后恢复预期强烈，短期关注辅助生殖和口腔，推荐锦欣生殖、通策医疗；中长期看好眼科、肿瘤、康复等领域，推荐爱尔眼科、海吉亚，关注三星医疗。
• 医药工业：制造崛起逐步兑现，创新药和CDMO板块潜力大，推荐信立泰、华东医药、华海药业、天宇股份、同和药业、药明康德、凯莱英、天坛生物、博雅生物等。
• 生命科学服务和CRO：持续高景气，推荐药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西等。

关键信息

• 集采政策：已覆盖几乎全部医药领域，对行业影响趋于合理化，部分企业通过集采实现以价换量。
• 防疫政策：趋于精准化，疫情对医药行业的影响逐步减弱，相关板块有望复苏。
• 行业估值：处于历史低位，具备较高的配置价值。
• 创新药发展：从数量逻辑转向质量逻辑，差异化和国际化成为核心竞争力。
• 传统药企转型：研发投入显著增加，部分产品已进入临床III期或获批上市，迎来创新升级收获期。
• 医疗器械：受益于国产替代和政策支持，软镜、ICU设备等领域潜力大。
• 低值耗材：低估值高增长，面临行业扩容、产品升级、出口等机遇。
• 中医药：政策支持逐步落地，具备多点开花的潜力。
• 医药零售：后疫情时代，药房同店与店数增长，业绩与估值共振。

风险提示

• 集采力度超预期
• 创新药谈判降幅超预期
• 医院门诊量恢复低于预期

投资主题

• 医药大行情蓄势待发：集采、防疫、估值三重低点，迎来新一轮行情。
• 创新药否极泰来：质量逻辑主导，差异化与国际化成为关键。
• 传统药企创新升级：研发投入增加，产品逐步进入收获期。
• 医疗器械国产替代：政策支持与技术突破并行，软镜与ICU设备受益明显。
• 低值耗材成长可期：行业扩容、产品升级、出口等带来增长机遇。
• 中医药全面看多：政策支持与市场需求双重驱动。
• 医药零售业绩增长：同店与店数齐升，利好明显。
• 医疗服务疫后复苏：辅助生殖、口腔、眼科等细分领域恢复预期强烈。
• 医药工业制造崛起：CDMO、血制品等板块持续景气。
• 生命科学服务和CRO：高景气持续，关注龙头企业发展。

投资逻辑

• 医药行业调整时间最长，估值处于低位，具备较高投资价值。
• 集采政策推动行业转型，倒逼企业创新，提升经营效率。
• 防疫政策逐步优化，疫情对行业影响减弱，利好逐步显现。
• 创新药与传统药企均面临转型升级，市场潜力巨大。
• 医疗器械受益于政策利好与技术突破，国产替代加速。
• 低值耗材市场增速快，具备高成长性。
• 中医药政策支持逐步落地，行业趋势明确。
• 医药零售与医疗服务在疫情后迎来业绩与估值共振。

行业数据

• 股票家数：445只
• 总市值：74,754.38亿元
• 流通市值：54,472.85亿元
• 行业调整时间：两年
• 申万医药PE（TTM）：23.9倍
• 申万医药PB（LF）：3.19倍
• 申万医药估值溢价率：116%

投资建议

• 短期关注：创新药、低值耗材、医药零售、医疗服务
• 中长期关注：传统药企创新成果、CDMO、血制品、生命科学服务和CRO

图表目录（关键图表）

• 图表1：南微医学止血闭合产品收入及增速
• 图表2：爱博医疗人工晶体销量
• 图表3：信立泰股价走势
• 图表4：通化东宝股价走势
• 图表5：安图生物股价走势
• 图表6：华海药业国内制剂收入及增速
• 图表7：国内医疗机构诊疗人次
• 图表8：国内医院住院率
• 图表9：中国获批的除灭活以外其他技术路线新冠疫苗
• 图表10：中国新冠疫苗接种率（截至2022年11月4日）
• 图表11：国产在研新冠口服药
• 图表12：第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中纳入多款中药
• 图表13：二十条后防疫政策的变化
• 图表14：国家医保基金当期结余
• 图表15：申万医药PE（TTM）
• 图表16：申万医药PB（LF）
• 图表17：申万医药较沪深300的估值溢价率
• 图表18：申万医药指数走势
• 图表19：申万食品饮料指数走势
• 图表20：申万电子指数走势
• 图表21：申万电力设备指数走势
• 图表22：公募基金的医药行业配置比例
• 图表23：创新药行业驱动因素
• 图表24：国产新药年新增IND数量
• 图表25：国产新药年获批数量
• 图表26：国内临床试验数量
• 图表27：FDA历年批准First-in-Class产品占比
• 图表28：国产新药热门靶点统计
• 图表29：PD-1/L1单抗年化费用
• 图表30：国产PD-1公司销售、行政及一般费用率
• 图表31：抗肿瘤药物临床研发指导原则
• 图表32：双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则
• 图表33：恒瑞医药营收/增速
• 图表34：A股药企研发投入合计
• 图表35：传统药企临床后期创新药梳理
• 图表36：传统药企海外授权统计
• 图表37：传统药企营收预测
• 图表38：部分传统药企研发投入占营收比例
• 图表39：申万化学制剂ROE（平均）
• 图表40：传统药企ROE
• 图表41：各国胃镜、肠镜、ERCP开展情况
• 图表42：中国软镜市场竞争格局（2021年）
• 图表43：全球低值医用耗材市场规模
• 图表44：中国低值医用耗材市场规模
• 图表45：全球和中国现代敷料的渗透率
• 图表46：全球和中国一次性手术包渗透率
• 图表47：中国医用敷料行业TOP3企业合计市占率
• 图表48：中国医疗器械出口额
• 图表49：振德医疗覆盖医院数量
• 图表50：振德医疗覆盖的药店数量
• 图表51：近年中医药产业重大政策汇总
• 图表52：丹红注射剂院内纯销量及同比
• 图表53：注射用血塞通（冻干）院内纯销量及同比
• 图表54：历次中成药集采简析
• 图表55：历次化学药集采简析
• 图表56：中药、化药及生物药纳入国家基药目录情况
• 图表57：医保目录纳入西药、中成药情况
• 图表58：我国历年中药新药上市数量
• 图表59：2017-2021年我国中药新药上市企业分布
• 图表60：OTC感冒/止咳/口腔等药品规模
• 图表61：院内-呼吸系统药品规模
• 图表62：OTC感冒中成药TOP10
• 图表63：OTC感冒中成药市占率趋势
• 图表64：部分主流中药公司改革及激励情况
• 图表65：中医诊疗服务收入情况
• 图表66：中医类总诊疗量
• 图表67：药房同店增速提升直接带来利润增厚
• 图表68：三大药房同店增速与扣非归母净利润增速对比
• 图表69：2020-2022E年主要上市药房门店增长情况
• 图表70：CVS单季度收入
• 图表71：全国医药电商O2O市场月度销售额同比增速
• 图表72：全国医药电商B2C市场月度销售额同比增速
• 图表73：我国辅助生殖行业规模
• 图表74：我国IVF周期数情况
• 图表75：我国口腔医疗服务规模及增速
• 图表76：我国眼科医疗服务规模及增速
• 图表77：2015-2025年我国肿瘤医疗服务市场规模
• 图表78：2015-2025我国肿瘤患者人数及人均支出情况
• 图表79：我国康复服务总收入及增速
• 图表80：中信化学制药板块财务数据及估值
• 图表81：部分传统药企营业收入
• 图表82：2018年至今美元兑人民币汇率
• 图表83：2018年至今布伦特原油期货结算价
• 图表84：2019-2026专利到期可能影响的原研药销售额
• 图表85：2020-2026年即将专利过期的重磅品种
• 图表86：美国和中国美托洛尔仿制药年治疗费用对比
• 图表87：2011-2021年在FDA取得ANDA的中国药企数量
• 图表88：健友股份制剂出口收入及增速
• 图表89：普利制药制剂出口收入及增速
• 图表90：华海药业国内制剂收入及增速
• 图表91：华海药业国内制剂获批及通过一致性评价数量
• 图表92：普洛药业CDMO收入及增速
• 图表93：九洲药业CDMO收入及增速
• 图表94：天宇股份CDMO收入及增速
• 图表95：美诺华CDMO收入及增速
• 图表96：部分CDMO公司2021至今营收和扣非净利润情况
• 图表97：辉瑞Paxlovid销售情况
• 图表98：CDMO公司在手订单情况
• 图表99：全球医药研发外包比例
• 图表100：全球CMO/CDMO竞争格局
• 图表101：十四五部分省份单采血浆站设置规划
• 图表102：近年上市的因子类产品
• 图表103：各企业产能规划建设
• 图表104：A股血制品板块财务数据
• 图表105：全球生命科学领域研究资金投入
• 图表106：2020年全球生命科学领域研究资金投入结构
• 图表107：中国科研投入和生命科学领域研究资金投入
• 图表108：中国与主要发达国家研发投入对比
• 图表109：全球分析仪器市场规模（分产品）
• 图表110：全球分析仪器市场规模（分区域）
• 图表111：全球和中国生物科研试剂市场规模及预测
• 图表112：全球和中国生命科学实验耗材市场规模及预测
• 图表113：生命科学服务主要细分产品市场规模、增速及国产市占率
• 图表114：医疗研发外包（851563.SI）近3年PE-TTM
• 图表115：我国头部创新药企研发费用
• 图表116：外包行业各阶段成本对比
• 图表117：CRO板块收入及增速
• 图表118：CRO板块归母及增速
• 图表119：全球CRO行业渗透率
• 图表120：中国CRO外包潜力

分析要点

• 集采政策：已进入影响的低点，推动行业升级，部分企业通过集采实现以价换量。
• 防疫政策：优化调整，疫情对行业影响减弱，相关板块有望复苏。
• 估值低位：行业整体估值处于历史低位，具备较高配置价值。
• 创新药：进入质量逻辑阶段，差异化和国际化是关键。
• 传统药企：研发投入显著增加，产品逐步进入收获期。
• 医疗器械：国产替代加速，政策支持显著。
• 低值耗材：市场增速快，具备高成长性。
• 中医药：政策支持落地，市场需求增长。
• 医药零售：同店与店数齐升，业绩增长可期。
• 医疗服务：疫后恢复，细分领域增长明显。
• 医药工业：制造崛起，CDMO、血制品等板块景气度高。
• 生命科学服务和CRO：高景气持续，关注龙头企业发展。

结论

2023年医药行业整体具备较高的投资机会，各细分板块均展现出积极的发展前景。建议关注创新药、医疗器械、中医药、医药零售、医疗服务、医药工业及生命科学服务和CRO等领域，重点推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、维力医疗、振德医疗、康方生物、诺诚健华、贝达药业、信达生物、恒瑞医药、先声药业、康诺亚、荣昌生物、和黄医药、科济药业、金斯瑞、百济神州、信立泰、众生药业、科伦药业、健之佳、一心堂、益丰药房、大参林、老百姓、锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科、海吉亚、药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西等。