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国债期货周报总结（2021年8月6日）

核心内容

本报告由南华期货研究所翟帅男分析师发布，主要分析了国债期货市场近期走势、经济预期变化、货币政策及资金面情况，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

1. 债市上涨主要驱动力

• 货币宽松预期：央行维持流动性充裕，资金面持续宽松，为多头提供信心。
• 疫情避险情绪：疫情反复及德尔塔变异毒株的传播，加剧了市场避险情绪。
• PMI回落：制造业PMI连续4个月下滑，非制造业PMI也出现回落，经济预期转为悲观。

2. 经济问题分析

• 结构性问题与短期冲击：当前经济数据并未失速下行，问题更多是结构性和短期因素导致，长期经济韧性较强。
• 中小企业压力：中小企业经营压力明显加大，主要因原材料成本上升和需求减少。
• 就业形势严峻：从业人员指数仍低于荣枯线，就业形势持续承压。

3. 财政政策与专项债发行

• 政策效能提升：政治局会议强调提升财政政策效能，专项债发行将更注重质量而非数量。
• 额度可能延期：部分专项债额度可能延后至明年，对供给端形成压力。

4. 资金面情况

• 流动性宽松：跨月后资金面持续宽松，隔夜质押利率降至1.87%，7天期降至1.97%。
• MLF与降准压力：8月专项债发行与MLF到期叠加，资金缺口较大，需关注央行是否及时对冲。

5. 市场情绪与回调风险

• 利多已超额反映：市场对货币宽松和经济下行的预期已基本反映，利多因素难以持续。
• 回调风险增加：若央行未及时对冲资金缺口或出现超预期通胀数据，债市可能面临回调。
• 建议空仓观望：短期做多安全边际不足，建议等待调整到来。

关键信息

1. 债市走势

• 本周国债期货高位震荡，市场情绪纠结。
• T2109合约周五收于100.485，较上周五上涨0.13%。
• 债市成交量波动，但交易活跃度仍低于股指期货。

2. 基差策略

• 过去一周T合约基差亏损0.18元，TF合约基差回落0.02元。
• 建议小幅做空T2109合约的活跃非CTD券基差（210009）。

3. 跨品种策略

• 做平曲线策略（T-2TF）周盈利0.01元，当前收益率曲线偏陡，做平曲线胜率更高。
• 建议保持做平曲线策略，关注2TS-T和2TF-T价差变化。

4. 跨期策略

• 推荐做空跨期价差策略，即多T2109空T2112。
• 09-12跨期价差预计继续回落，远期贴水逐渐修复。

5. 市场数据

• 国债收益率：10年期国债收益率降至2.845%，较上周下降8.62BP。
• 国开收益率：10年期国开收益率降至3.225%，较上周下降9.92BP。
• 资金利率：R001降至1.710%，R007降至1.942%，R014降至1.963%。
• SHIBOR利率：SHIBOR1M降至2.278%，SHIBOR3M降至2.368%。

策略建议

• 短期策略：建议空仓观望，等待市场调整。
• 基差策略：小幅做空T2109合约的活跃非CTD券基差。
• 跨品种策略：保持做平曲线策略（T-2TF）。
• 跨期策略：推荐多T2109空T2112。

风险提示

• 资金面收紧：若央行未能及时对冲资金缺口，可能导致市场回调。
• 通胀数据超预期：可能对债市形成冲击。
• 疫情反复：可能继续抑制经济活动，影响后续经济数据。

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