20220422-南华期货-国债期货周报_关注潜在利空_13页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告为南华期货研究所于2022年4月22日发布的国债期货周报，由分析师高翔撰写。报告主要分析了近期国债期货市场走势、经济基本面、政策与资金面变化，并提出相应的投资策略建议。

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主要观点

市场展望

• 债牛或已结束：当前经济下行压力较大，但全面宽松概率下降，债市已转向熊市思维。
• 收益率上行阻力更小：由于利多逐渐钝化，收益率上行是更易实现的方向，时间已站在空头一边。
• 策略建议：建议保持国债期货空头持有。

经济基本面

• 经济略超预期：一季度GDP同比增长4.8%，略弱于预期，距离年度目标5.5%仍有差距。
• 消费数据疲软：3月社零当月同比-3.5%，其中餐饮收入同比-16.4%，显示疫情对消费影响显著。
• 地产拖累经济：地产投资增长0.7%，为负增长，且房企资金链紧张，销售回款和贷款均未见底。

政策与资金面

• 降准效果有限：央行宣布降准25BP，释放5300亿元资金，但市场反应为股债双杀。
• 货币政策边际转向：央行对通胀目标更加重视，未来降准降息概率下降。
• 结构性宽松为主：央行可能更倾向于使用结构性货币政策工具，而非总量宽松。
• 资金面持续宽松：DR001和DR007维持低位，资金面整体偏松，但对债市的支撑作用有限。

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关键信息

市场表现

• 国债期货回调：本周T2206下跌0.55%，TF2206下跌0.46%，TS2206下跌0.19%。
• 现券收益率上行：十债活跃券220003收益率上行7.25BP，五债活跃券220002上行9BP，二债活跃券220005上行7BP。

策略建议

• 基差策略：短期缺乏机会，暂不参与基差交易。
• 跨品种策略：保持做陡曲线策略，2TF-T相对点位更低，性价比更高。

基差与价差

• 基差收敛：CTD券基差已收敛至0附近，基差策略难以明显获利。
• 跨品种价差：2TF-T价差较上周有所收窄，但做陡曲线策略仍具吸引力。

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行情复盘与展望

本周行情复盘

• 周一债市大幅跳水，主要由于降准弱于预期和经济数据偏弱。
• 周二至周四窄幅震荡，LPR利率未下调符合预期。
• 周五央行强调物价稳定，国债期货再度下跌。

行情展望

• 基本面支撑：地产和疫情拖累尚未见底，消费数据仍不及预期，对债市形成支撑。
• 政策转变：央行货币政策态度边际转变，全面宽松概率下降，结构性宽松或成主流。
• 外部因素制约：美联储加息周期开启，中美利差倒挂，抑制中国宽松空间。

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热点跟踪

GDP略不及预期

• 一季度GDP增速为4.8%，消费受疫情影响显著，投资则由基建和制造业拉动。

基建发力，地产拖累

• 基建投资增长10.48%，制造业增长15.6%，地产投资增长0.7%，但4月数据显示地产销售大幅下滑。

消费明显下滑

• 3月社零当月同比-3.5%，餐饮收入同比-16.4%，居民消费意愿保持低位，消费复苏缓慢。

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资金面分析

• 资金面宽松：DR001周五收于1.26%，DR007收于1.53%，资金面持续宽松。
• 降准影响有限：降准释放5300亿元资金，但市场反应不佳，显示市场对宽松政策预期已降低。

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附录：图表目录

• 图1.1 国债期货走势
• 图2.1 GDP中枢下滑
• 图2.2 地产投资再度转负
• 图2.3 资金链是房企主要问题
• 图2.4 消费明显下滑，餐饮受疫情影响非常严重
• 图2.5 居民收入恢复缓慢，消费意愿保持低位
• 图3.1 资金面保持宽松
• 图4.1 T2206合约活跃券基差窄幅波动
• 图4.2 国债长短利差走势
• 图4.3 跨品种价差走势

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