20210806-东方财富证券-策略专题_如何在A股和港股之间做跨市场资产配置__25页_1mb

报告摘要

如何在A股和港股之间做跨市场资产配置？总结

核心内容

本报告探讨了A股与港股之间进行跨市场资产配置的策略，重点分析了两地市场走势分化的原因，并提出基于中美货币政策差异的配置建议。通过历史数据分析，得出以下结论：

中美货币政策走向差异是导致A股与港股走势分化的主要原因。
两地市场走势差异与估值分位、无风险利率关系不大。
通过动态调整A股与港股的配置比例，能够获得超额收益。

主要观点

A股与港股的走势差异：A股和港股在某些时间段内出现显著分化，如2009.7-2010.6、2012.6-2012.11、2014.8-2015.6、2017.1-2018.1、2019.2-2019.9。
货币政策的影响：当中国央行和美联储的货币政策方向相反时，A股与港股的走势往往出现明显分化。宽松货币政策对应的市场往往表现更好。
盈利与估值的相似性：A股和港股的权重股在盈利增速和ROE方面趋势相近，未体现出显著差异。
超额收益的实现：通过根据中美货币政策信号动态调整A股和港股配置比例，可获得显著的超额收益。
当前配置建议：当前时点，中国和美国的货币政策仍处于宽松周期，建议对A股和港股进行均衡配置。

关键信息

指数选择：A股采用中证800指数，港股采用恒生综合指数，因为这两个指数更符合公募基金的投资范围。
历史数据：2009年至2021年期间，A股与港股的走势差异主要出现在中美货币政策周期不一致的时期。
回测结果：基于货币政策信号调仓的策略在测试区间内累计回报率达265%，远超A-H等权重和满仓A股的策略。
调仓信号：调仓信号主要出现在中美货币政策周期出现反向变动的时点，如2009年7月、2012年8月、2014年11月、2017年1月、2018年1月、2019年8月等。

风险提示

历史经验规律不能在未来重现。
超出预期的行业监管政策可能对市场产生重大影响。
全球性的政治风险事件可能对市场造成冲击。

当前配置建议

中国当前处于“宽货币-紧信用”周期，央行已实施全面降准以改善流动性。
美联储维持低利率政策，并预计将在2022年和2023年逐步加息。
由于两国货币政策均偏宽松，建议对A股和港股进行均衡配置。

策略构建与回测

组合构建：A股和港股配置比例根据中美货币政策方向动态调整，宽松市场配置100%，紧缩市场配置0，若方向一致则各50%。
回测结果：在2009年3月至2021年6月期间，该策略累计回报率为265%，显著高于等权重和满仓A股策略。
调仓胜率：4次调仓信号均判断正确，显示策略有效性。

结论与启示

走势差异原因：中美货币政策走向差异是导致A股和港股走势分化的主因。
其他启示：
- 港股在特定时期可能涨幅高于A股。
- 港股的走强可能预示A股即将调整，尤其在A股经历长时间上涨后。
- 需关注货币政策的信号，以优化跨市场配置策略。

图表目录

图表 1: 沪深交易所对于港股通股票的范围定义
图表 2: 中证800与恒生综指历年相关系数
图表 3: 中证800与恒生综指历年回报率比较
图表 4: 2009年3月以来两地走势出现明显差异的时间段
图表 5: 中证800与恒生综指走势对比
图表 6: 中证800与恒生综指净利润增速对比
图表 7: 中证800与恒生综指ROE对比
图表 8: 中证800前10大权重成份股
图表 9: 恒生综指前10大权重成份股
图表 10: 阶段性净利润增速对比（2009.7~2010.6）
图表 11: 阶段性净利润增速对比（2012.6~2012.11）
图表 12: 阶段性净利润增速对比（2014.8~2015.6）
图表 13: 阶段性净利润增速对比（2017.1~2018.1）
图表 14: 阶段性净利润增速对比（2019.2~2019.9）
图表 15: 差异性走势起点的估值情况（2009.7~2010.6）
图表 16: 差异性走势起点的估值情况（2012.6~2012.11）
图表 17: 差异性走势起点的估值情况（2014.8~2015.6）
图表 18: 差异性走势起点的估值情况（2017.1~2018.1）
图表 19: 差异性走势起点的估值情况（2019.2~2019.9）
图表 20: 两地指数估值分位数之差
图表 21: 中美利差（2009.7-2010.6）
图表 22: 中美利差（2012.6-2012.11）
图表 23: 中美利差（2014.8-2015.6）
图表 24: 中美利差（2017.1-2018.1）
图表 25: 中美利差（2019.2-2019.9）
图表 26: 中美国债收益率走势（2019.2-2019.9）
图表 27: 中美货币政策走向对比
图表 28: 从货币政策角度解释5段差异性行情走势
图表 29: 通过货币政策信号进行调仓的时点及理由
图表 30: 策略回测结果（2009.3-2021.6）
图表 31: 2020年初至3月23日美股熔断，港股受到冲击远大于A股
图表 32: 2015年4月港股通放量后A股迎来回调
图表 33: 2021年1-2月港股通放量后A股迎来回调
图表 34: 中国PPI数据（%，截止2021年6月）
图表 35: 中国CPI数据（%，截止2021年6月）
图表 36: 美国PPI数据（%，截止2021年6月）
图表 37: 美国CPI数据（%，截止2021年6月）

投资建议评级标准

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
- 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级：
- 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
- 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。