20211102-东北证券-广汇汽车-600297.SH-Q3业绩短期承压_发力新能源车销售与服务_4页_700kb

报告摘要

广汇汽车（600297）公司点评报告总结

核心内容概述

广汇汽车（600297）在2021年第三季度遭遇业绩短期承压，主要受汽车芯片短缺及主机厂返利减少影响，导致营收和归母净利润同比大幅下滑。然而，公司认为芯片短缺情况已在9月底出现拐点，预计Q4及2022年第一季度将出现业绩反弹。此外，公司正积极布局新能源汽车销售与服务领域，通过与多个新能源品牌合作及设立合资公司拓展后市场服务。

主要观点

业绩承压：2021年第三季度，公司营收为372.12亿元，同比下降11.71%；归母净利润为1.20亿元，同比下降85.19%。主要由于芯片短缺导致新车供应紧张，销量下降，以及主机厂返利减少。
毛利率下降：Q3毛利率为8.45%，同比下降0.03个百分点。销售、管理、财务费用率分别上升0.58、0.38、0.10个百分点，进一步压缩了利润空间。
新能源布局加速：公司在新能源汽车销售与服务领域持续发力，已与ARCFOX极狐、极星品牌签署战略合作协议，并通过“国网广汇”拓展充电桩建设和新能源服务，业务链条逐步完善。
二手车市场恢复：公司正在提升二手车置换业务，并对全国性二手车平台进行升级改造，以迎接二手车市场持续增长的机遇。
盈利预测与评级：公司预计2021-2023年归母净利润分别为21.45亿、31.57亿、34.95亿，EPS分别为0.26元、0.39元、0.43元，市盈率分别为9.76倍、6.63倍、5.99倍。维持“买入”评级。
风险提示：汽车需求不及预期及公司新业务开拓不及预期是主要风险点。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	170,456	158,442	174,133	188,097	193,866
归属母公司净利润	2,601	1,516	2,145	3,157	3,495

盈利预测与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.19	0.26	0.39	0.43
市盈率（倍）	15.05	9.76	6.63	5.99
市净率（倍）	0.57	0.49	0.46	0.42
净资产收益率（%）	3.7%	5.0%	6.9%	7.1%

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	8.2%	9.1%	9.1%	9.2%
净利润率	1.0%	1.2%	1.7%	1.8%
销售费用率	3.0%	3.4%	3.1%	3.1%
管理费用率	1.6%	1.9%	1.8%	1.6%
财务费用率	1.8%	1.4%	1.2%	1.2%

股票数据

项目	数据
6个月目标价（元）	3.6
收盘价（元）	2.58
12个月股价区间（元）	2.33~3.84
总市值（百万元）	20,926.44
总股本（百万股）	8,111
日均成交量（百万股）	86

历史收益率曲线

1M: -14%
3M: -7%
12M: -26%

相对收益

1M: -15%
3M: -6%
12M: -30%

附录

研究团队简介

李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016年加入东北证券，现任汽车组组长，专注于整车、零部件及新能源车研究。
刘力宇：上海交通大学工学硕士，华中科技大学本科，2018年加入东北证券研究所，研究领域包括新能源汽车、乘用车及汽车零部件。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

汽车需求不及预期
公司新业务开拓不及预期

财务与运营数据

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	29,009	8,980	8,590	8,088
交易性金融资产	175	175	175	175
应收款项	1,947	2,614	2,746	2,782
存货	21,120	21,288	23,099	24,063
其他流动资产	39,912	40,777	43,740	44,768
流动资产合计	92,163	73,834	78,350	79,877
长期投资净额	2,523	2,523	2,523	2,523
固定资产	12,686	17,211	21,736	26,261
无形资产	9,374	9,374	9,374	9,374
商誉	18,833	18,833	18,833	18,833
非流动资产合计	54,748	59,173	63,598	68,023
资产总计	146,912	133,008	141,949	147,900
短期借款	30,342	11,181	13,010	13,276
应付款项	29,889	31,961	34,645	35,742
预收款项	0	1,299	1,161	1,080
一年内到期的非流动负债	10,243	10,243	10,243	10,243
流动负债合计	79,021	62,477	67,536	69,204
长期借款	12,448	12,448	12,448	12,448
其他长期负债	8,287	8,287	8,287	8,287
长期负债合计	20,736	20,736	20,736	20,736
负债合计	99,756	83,212	88,271	89,939
归属于母公司股东权益合计	40,554	42,700	45,857	49,352
少数股东权益	6,601	7,096	7,820	8,609
负债和股东权益总计	146,912	133,008	141,949	147,900

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	158,442	174,133	188,097	193,866
营业成本	145,385	158,200	170,918	176,107
营业税金及附加	470	662	715	737
资产减值损失	-144	-100	-100	-100
销售费用	4,811	5,990	5,831	6,010
管理费用	2,570	3,239	3,348	3,141
财务费用	2,897	2,508	2,275	2,331
公允价值变动净收益	-58	-50	-50	-50
投资净收益	486	87	150	155
营业利润	2,317	3,606	5,198	5,736
营业外收支净额	37	10	10	10
利润总额	2,354	3,616	5,208	5,746
所得税	526	976	1,326	1,463
净利润	1,828	2,639	3,882	4,284
归属于母公司净利润	1,516	2,145	3,157	3,495

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
净利润	1,828	2,639	3,882	4,284
资产减值准备	638	100	100	100
折旧及摊销	1,659	475	475	475
公允价值变动损失	58	50	50	50
财务费用	2,853	2,898	2,464	2,517
投资损失	-486	-87	-150	-155
运营资本变动	-2,139	968	-1,625	-578
其他	-221	-5	1	1
经营活动净现金流量	4,191	7,038	5,196	6,693
投资活动净现金流量	-808	-4,958	-4,900	-4,896
融资活动净现金流量	-496	-22,109	-685	-2,300
企业自由现金流	-6,865	507	-1,164	280

总结

广汇汽车在Q3因芯片短缺和主机厂返利减少导致业绩下滑，但公司认为行业已出现库存弹性，预计Q4和2022年第一季度将有所回升。同时，公司积极拓展新能源车销售与服务领域，完善业务链条，并推动二手车业务增长。尽管短期业绩承压，但长期来看，新能源布局和二手车市场恢复有望带动盈利增长。公司维持“买入”评级，但需关注需求和新业务拓展风险。

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