20180903-财富证券-广汇汽车-600297.SH-短期业绩不达预期_长期业务结构向好_3页_346kb

广汇汽车 (600297) 总结

核心内容

广汇汽车（600297）是汽车及汽车服务行业的龙头企业，近期被财富证券评为“谨慎推荐”，合理价格区间为5.9-7.0元。报告指出，公司短期业绩未达预期，但长期业务结构优化，具备较强的发展潜力。

主要观点

• 短期业绩不达预期：2018年上半年，公司实现营业收入781.50亿元，同比增长11.19%；归属于上市公司股东净利润21.10亿元，同比增长5.22%；但扣非净利润同比下降16.48%，主要受汽车行业销量低迷、毛利率下滑及期间费用率增加影响。
• 毛利率下滑拖累ROE：公司加权ROE下滑至5.89%，其中整车销售毛利率下降0.36pct，导致整体销售净利率下降。不过，随着下半年汽车关税下调的滞后效应显现，毛利率有望改善。
• 业务结构优化：公司通过并购和新建4S店，中高端及豪华品牌占比达95%，提升了盈利能力。整车销售占比下降至85.46%，其他业务如二手车、售后、汽车租赁等占比提升，业务发展更加平衡。
• 估值合理：当前股价对应2018-2019年估值为11.5倍和10.5倍，低于A股汽车行业平均估值（11-13倍PE），具有一定的估值修复空间。

关键信息

交易数据

投资要点

• 营收增长放缓：2018H1新车销售同比增长10.20%，但增速低于预期，主要受行业整体销量低迷影响。
• 利润增速不及营收：净利润增速5.22%，低于营收增速，主因是毛利率下滑和费用增加。
• 费用增加原因：期间费用率增加0.83pct，费用约为6.49亿元，主要由人民币贬值带来的汇兑损失增加所致。
• 业务发展：
  • 新车销售：40.42万台，同比增长10.20%
  • 二手车业务：代理交易量14.24万台，同比增长80.85%
  • 售后业务：维修台次388.81万台，同比增长12.54%
  • 汽车租赁：完成13.41万台，同比增长57.76%
• 利润结构优化：整车销售、维修服务、佣金代理和汽车租赁毛利比为32:32:23:10，各业务利润占比均有改善。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

风险提示

• 新车销量低于预期
• 汽车后市场业务发展不达预期

结论

广汇汽车作为汽车销售市场的领导者，尽管短期业绩受行业影响不达预期，但其业务结构持续优化，抗周期能力增强，未来成长空间较大。公司估值合理，具备一定的修复潜力，因此被给予“谨慎推荐”评级。投资者应关注行业动态及公司后续业务发展情况。