核心内容
广汇汽车在2021年上半年（1H21）业绩表现亮眼，营业收入同比增长27%至840.4亿元，归母净利润同比增长201%至15.1亿元，显示出强劲的盈利能力。尽管2Q21归母净利润同比下降5%，但环比增长31%，主要受益于新车销售毛利率回升、库存管理优化以及成本控制措施。
主要观点与关键信息
1H21业绩亮点
- 营业收入：同比增长27%至840.4亿元
- 毛利率：基本持平，约为9.5%
- 销管费用率：同比下降0.6个百分点至4.6%
- 归母净利润：同比增长201%至15.1亿元
2Q21表现
- 营业收入：环比基本持平，为418.1亿元
- 归母净利润：环比增长31%至8.6亿元
- 新车销售：销量同比增长20%至37.8万辆，销售收入增长31%至733.7亿元，毛利率提升1.5个百分点至4.9%
- 售后业务：维修进场台次增长16%至382.1万台次，售后收入增长17%至73.5亿元，毛利率提升1.2个百分点至36.9%
业务板块分析
- 佣金代理业务：收入同比下降20%至21.9亿元，毛利率下降6.1个百分点至75.2%，主要受保险费改等因素影响
- 租赁业务：收入同比下降2.1%至9.2亿元，毛利率下降8.9个百分点至48.7%，主要由于融资趋紧等市场环境变化
3Q21E展望
- 新车毛利率：预计持续改善，受益于芯片短缺恢复及市场供求改善
- 二手车业务：公司打造独立品牌，通过标准化服务机制及线上线下结合模式拓展市场，长期有望提升毛利率
- 战略方向：聚焦新能源与二手车业务，提升品牌结构与门店升级
盈利预测与估值
- 2021E归母净利润：上调至28.9亿元
- 2022E/2023E归母净利润：预计分别为30.1亿元/33.5亿元
- EPS：预计2021E为0.36元，2022E为0.37元，2023E为0.41元
- PE：2021E为8倍，2022E为7倍，2023E为7倍
- PB：2021E为0.5倍，2022E为0.5倍，2023E为0.4倍
- EV/EBITDA：2021E为6.2倍，2022E为6.2倍，2023E为5.6倍
风险提示
- 市场供求恶化
- 主机厂商务政策调整
- 毛利率承压
- 售后与佣金业务承压
- 门店升级改造导致业绩承压
- 市场及疫情反复风险
评级与投资建议
- 评级：维持“买入”
- 理由：公司受益于芯片短缺导致的新车毛利率改善，且在二手车及新能源业务上布局积极，长期盈利结构有望优化
公司财务数据简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
170,456 |
158,442 |
176,147 |
188,205 |
195,056 |
| 净利润(百万元) |
2,601 |
1,828 |
3,793 |
3,908 |
4,252 |
| 归母净利润(百万元) |
2,601 |
1,516 |
2,893 |
3,008 |
3,352 |
| EPS(元) |
0.32 |
0.19 |
0.36 |
0.37 |
0.41 |
主要指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
9.8% |
8.2% |
10.1% |
10.0% |
10.2% |
| EBITDA率 |
6.0% |
4.6% |
7.1% |
7.5% |
8.1% |
| EBIT率 |
5.0% |
3.5% |
6.3% |
6.7% |
7.2% |
| 税前净利润率 |
2.7% |
1.5% |
2.8% |
2.7% |
2.8% |
| 归母净利润率 |
1.5% |
1.0% |
1.6% |
1.6% |
1.7% |
| ROE(摊薄) |
6.8% |
3.7% |
5.9% |
6.5% |
6.5% |
费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
3.14% |
3.04% |
3.02% |
3.00% |
3.00% |
| 管理费用率 |
1.57% |
1.62% |
1.60% |
1.55% |
1.50% |
| 财务费用率 |
1.87% |
1.83% |
1.63% |
1.32% |
1.31% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
9 |
15 |
8 |
7 |
7 |
| PB |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
0.4 |
| EV/EBITDA |
7.9 |
11.2 |
6.2 |
6.2 |
5.6 |
公司基本面
- 总股本：81.11亿股
- 总市值：225.4亿元
- 一年最低/最高：2.31元/4元
- 近3月换手率：51.81%
分析师信息
- 倪昱婧：分析师，执业证书编号S0930515090002，电话021-52523876，邮箱niyj@ebscn.com
- 邵将：分析师，执业证书编号S0930518120001，电话021-52523869，邮箱shaoj@ebscn.com
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