城投债风险排查系列之内蒙古篇_内蒙古自治区城投债风险排查_8页_1mb

内蒙古自治区城投债风险排查总结

核心内容

内蒙古自治区城投债风险排查聚焦于城投平台的信用风险分析，核心在于判断其产业类资产的体量与质量。不同于传统分析框架关注地区财力和平台地位，本文强调从产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力、债务履约情况四个维度评估城投平台的信用风险。

主要观点

• 风险主要集中在产业类资产占比高且质量差的平台，这类平台更容易出现技术性或实质性违约。
• 违约案例并非局限于县级市或西部地区，部分省级平台如云南国资、天津城投等也出现风险，因此需警惕产业属性较强的城投平台。
• 内蒙古城投债集中度高，部分平台如高路公司、通辽城投、鄂尔多斯城投集团的债券余额超过40亿元，需重点关注。
• 城投平台的信用风险评估需结合产业属性和政府支持，部分平台虽有产业类资产，但因盈利能力弱、现金流紧张，仍面临较高风险。

关键信息

一、内蒙古经济与财政情况

• 经济增速较低：2017年内蒙古GDP增速为4.0%，2018年一季度为4.6%，在全国处于靠后位置。
• 财政收入调整：2017年内蒙古地方一般公共预算收入为1703.4亿元，剔除2016年虚增因素后同比增长14.6%，但整体增速仍低于全国平均水平。
• 地级市财政差异：鄂尔多斯在GDP体量和财政收入方面表现突出，而通辽、呼伦贝尔等地经济增速较低，财政依赖度较高。

二、内蒙古城投债总体概况

• 城投债余额为633.16亿元，共计102只，集中度较高。
• 前十大发行人占比达84.46%，其中高路公司债券余额最高，达255亿元。
• 主要城投平台：
  • 高路公司：主要收入来源为通行费和工程收入，受政府补贴影响，盈利和现金流稳定。
  • 通辽城投：债务余额超过40亿元，盈利和现金流不理想，对外担保余额较高。
  • 鄂尔多斯市国投集团：受天然气业务影响，盈利和现金流有所下滑，对外担保依赖度高。

三、城投平台信用风险分类

1. 基本无风险平台（8家）

• 包头建投：主要收入来自保障房建设，财政支持力度大。
• 滨河建设：承接城市建设项目，政府支持力度强，但现金流依赖财政。
• 春华水务：呼和浩特水务运营主体，政府授权和资产划拨支持，但仍有亏损。
• 高路公司：高等级公路建设运营主体，享受补贴，盈利稳定。
• 河套水务集团：以水务为主，盈利能力较好，政府支持明显。
• 水投公司：自治区水利基建投融资主体，盈利恶化，但现金流稳定。
• 通过城投：承接政府购买服务，对外担保余额较高。
• 元宝山国资公司：管理粮食供销企业，盈利和现金流在政府支持下小幅回暖。

2. 较低风险平台（15家）

• 包头科教：地产收入核减，现金流净流出，对外担保增加。
• 赤峰城投：政府支持力度强，但存货和应收增长较快。
• 鄂尔多斯市I：天然气业务受下游客户影响，盈利和现金流走弱。
• 海拉尔区城投：主要收入来自市政工程，盈利不理想，对财政依赖度高。
• 呼伦贝投资：盈利有所好转，但经营性现金流仍为净流出。
• 集宁城投：经营性现金流净流出，对外担保涉及民营企业。
• 金隆公司：以基建和土地转让为主，现金净流入下滑。
• 科尔沁城投：以基建为主，存货多为土地，对外担保较少。
• 临河城投：主要负责基建和国有资产经营，城投属性强。
• 内蒙高新：高新区管委会支持，但其他应收款较多，对外担保金额大。
• 盛祥投资：经营性现金流净流出，需关注经开区回购协议。
• 乌海城投：涉及城市供暖、供排水等业务，盈利和现金流恶化。
• 乌兰察布集：主要收入来自工程项目，经营性现金流大幅流出。
• 兴安盟城投：盈利和现金流微幅改善，但部分存货用于抵押。
• 准旗国资：以煤炭销售为主，盈利能力和现金流有所恶化。

风险提示

• 城投平台可能面临技术性或实质性违约。
• 需关注产业类资产占比高且亏损严重的平台，其信用风险较高。

评级体系说明

• 本报告采用的评级体系包括：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。
• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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