20180822-华泰证券-东华能源-002221.SZ-H1延续快速增长_宁波二期贡献业绩增量_4页_916kb

东华能源2018年中报点评总结

核心内容

东华能源（002221）于2018年8月21日发布半年报，2018H1实现营收212.3亿元，同比增长47.8%，净利6.9亿元，同比增长42.5%，业绩符合市场预期。公司预计2018年1-9月净利为8.2-12.2亿元，同比增长0%-50%。公司维持“增持”评级，合理价格区间为10.45-11.40元。

主要观点

• 业绩表现良好：2018H1净利同比增长42.5%，符合市场预期，其中Q2净利同比增长29.8%。
• LPG贸易增长：公司上半年LPG贸易量突破420万吨，贸易业务营收同比增长38.8%，但毛利率同比下降4.2个百分点至2.5%。
• PDH项目盈利良好：化工品销售业务营收同比增长89.6%，毛利率提升2.9个百分点至15.9%。PDH项目盈利维持高位，二期项目预计2019年下半年投产，将为公司带来业绩增量。
• 项目推进：宁波二期项目及连云港基地项目正在推进中，预计将进一步提升公司盈利能力并奠定成长基础。
• 估值分析：基于可比公司估值水平（2018年平均14倍PE），给予公司2018年11-12倍PE，对应目标价10.45-11.40元。
• 财务预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元，净利润持续增长，盈利能力稳步提升。

关键信息

财务数据概览

• 营收与净利：2018H1营收212.3亿元，净利6.9亿元，同比增长分别为47.8%和42.5%。
• EPS：2018H1 EPS为0.42元，预计2018-2020年分别为0.95/1.09/1.40元。
• 资产负债率：2018E资产负债率降至58.99%，2020E预计降至45.47%。
• 每股净资产：2018E为5.71元，2020E预计为8.19元。
• PE与PB：2018E PE为9.57倍，PB为1.59倍，估值比率持续下降。

业务结构

• LPG贸易：上半年贸易量420万吨，营收155.6亿元，同比增长38.8%。
• 化工品销售：营收55.4亿元，同比增长89.6%，毛利率提升至15.9%。
• 投资收益：2018H1投资收益1.0亿元，同比增长181%。

项目进展

• 宁波二期项目：预计2019年下半年投产，包含66万吨丙烷脱氢制丙烯装置及相关配套项目。
• 连云港基地项目：投资规模约200亿元，环评、安评和能评初稿已完成，即将进入评审阶段。

风险提示

• 装置开工情况不达预期
• 丙烷价格大幅波动

经营预测指标与估值

主要财务比率

可比公司估值情况

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，增持表示股价超越基准5%-20%。

免责声明

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