20210225-光大证券-东华能源-002221.SZ-宁波烷烃资源综合利用（二期）项目投产点评_宁波二期顺利投产_迈向全球烯烃行业巨头_3页_591kb

东华能源宁波二期项目投产总结

核心内容

东华能源（002221.SZ）于2021年2月21日宣布其宁波烷烃资源综合利用（二期）项目顺利投产，该项目包括60万吨/年的PDH装置及配套库区，标志着公司第三套60万吨/年的PDH装置投产。项目全流程打通，生产出丙烯产品，装置运行平稳，为公司进一步扩大产能和提升行业地位奠定基础。

主要观点

• 产能扩张：宁波二期项目的投产使公司PDH产能全国领先，同时配合宁波三期80万吨PP（2*40）项目预计2021年3月开车投料，以及茂名一期项目（2022年年中中交、年内投产），公司未来几年将实现PDH和PP产能的逐步翻番。
• 行业地位提升：随着产能扩张，公司有望成为全球烯烃行业巨头，特别是在茂名基地，规划打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地。
• 业务转型：公司于2020年剥离贸易类资产，聚焦化工新材料主业，降低业绩波动并产生净现金流用于茂名一期建设，减轻财务负担。
• 氢能业务发展：公司利用PDH副产的高纯度低成本氢气，积极布局氢能产业链，与相关单位及企业开展合作，推动氢能业务发展。

关键信息

项目进展

• 宁波二期：2021年2月21日投产，PDH产能60万吨/年。
• 宁波三期：预计2021年3月开车投料，PP产能80万吨/年。
• 茂名一期：预计2022年年中中交，2022年内投产，总投资超过400亿元。

产能规划

• PDH：总计450万吨/年。
• PP：350-400万吨/年。
• 其他：100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、20万吨氢气。

盈利预测

• EPS（每股收益）：预计2020-2022年分别为0.95元、1.11元、1.37元。
• PE（市盈率）：对应2020-2022年分别为14倍、12倍、10倍。
• 净利润：预计2020-2022年分别为1,575.17百万元、1,834.57百万元、2,261.86百万元。

财务表现

• 毛利率：从2018年的5.0%逐步提升至2022年的13.1%。
• EBITDA率：从2018年的4.8%提升至2022年的16.1%。
• ROE（归属母公司）：从2018年的12.9%提升至2022年的16.6%。
• 资产负债率：从2018年的69%逐步下降至2022年的56%。

估值指标

• PE：从2018年的20倍下降至2022年的10倍。
• PB（市净率）：从2018年的2.6倍下降至2022年的1.6倍。
• EV/EBITDA：从2018年的15倍下降至2022年的9倍。
• 股息率：预计2021-2022年分别为3%。

风险提示

• 贸易业务剥离不及预期。
• 项目投产进度不达预期。
• 油价大幅下跌。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：13.21元。
• 投资收益率：预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

公司基本面分析

• 总股本：16.49亿股。
• 总市值：217.84亿元。
• 一年内股价波动：最低8.29元，最高13.9元。
• 近3月换手率：101.40%。
• 每股净资产：预计2022年为8.26元。

结论

东华能源通过宁波二期项目的顺利投产，显著增强了其在PDH领域的竞争力。配合后续产能扩张计划，公司有望在全球烯烃行业中占据领先地位。同时，剥离贸易业务和拓展氢能产业链，有助于公司聚焦核心业务并提升盈利质量。在当前的盈利预测和估值水平下，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。