20181029-光大证券-东华能源-002221.SZ-2018年三季报点评_三季报业绩略低于市场预期_PDH盈利稳健_6页_1mb
报告摘要
东华能源2018年三季报点评总结
核心内容
东华能源（002221.SZ）发布2018年三季报，前三季度实现营业收入345亿元，同比增长47.8%；归母净利润9.03亿元，同比增长10.7%。其中，三季度单季度实现归母净利润2.09亿元，略低于市场预期。公司预计2018年全年净利润变动幅度为0-50%，实现利润为10.63-15.94亿元，四季度单季度净利润预计为1.6-6.9亿元。
主要观点
- 三季度业绩表现：尽管丙烷、丙烯及聚丙烯价格大幅上涨，但PDH价差略有收窄，对三季度业绩产生一定影响。公司整体盈利仍保持较好水平。
- PDH产能扩张：公司持续扩大PDH产能，2019年宁波PDH二期66万吨预计投产，未来3-4年内有望成长为年产450万吨丙烯的C3龙头。
- LPG贸易增长：2018年上半年公司内贸易量达420万吨，转口销售227万吨，贸易量持续增长，形成“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3全产业链。
- 盈利预测与估值：维持2018-2020年EPS预测为0.80元、0.92元和1.19元，当前PE为10/9/7倍。基于行业平均12倍PE，目标价下调至9.6元，维持“增持”评级。
- 股价表现：当前股价为8.04元，目标价为9.60元。2018年一年内股价表现相对下跌7.19%，绝对下跌28.29%。
关键信息
业绩预测和估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 19,975 | 32,678 | 48,735 | 59,941 | 75,856 |
| 营业收入增长率 | 16.16% | 63.60% | 49.14% | 22.99% | 26.55% |
| 净利润(百万元) | 470 | 1,063 | 1,313 | 1,519 | 1,966 |
| 净利润增长率 | 14.29% | 126.22% | 23.55% | 15.64% | 29.46% |
| EPS（元） | 0.28 | 0.64 | 0.80 | 0.92 | 1.19 |
| PE | 28 | 12 | 10 | 9 | 7 |
| PB | 2 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| EV/EBITDA | 17 | 11 | 10 | 9 | 8 |
| EV/EBIT | 23 | 15 | 14 | 12 | 10 |
| EV/NOPLAT | 30 | 19 | 18 | 16 | 13 |
| EV/Sales | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| EV/IC | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 毛利率 | 6.58% | 6.51% | 5.35% | 5.13% | 5.16% |
| EBITDA率 | 6.38% | 6.74% | 5.72% | 5.27% | 5.05% |
| EBIT率 | 4.74% | 5.15% | 3.99% | 3.78% | 3.81% |
| 税前净利润率 | 3.05% | 4.23% | 3.57% | 3.34% | 3.39% |
| 税后净利润率(归属母公司) | 2.35% | 3.25% | 2.69% | 2.53% | 2.59% |
| ROA | 2.32% | 4.84% | 5.14% | 5.34% | 6.05% |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.09% | 13.94% | 14.55% | 14.54% | 15.99% |
风险提示
- 中美贸易摩擦风险
- LPG贸易波动较大风险
- PDH项目投产不及预期的风险
分析师信息
- 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001)
- 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001)
- 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005)
市场数据
- 总股本(亿股)：16.50
- 总市值(亿元)：132.64
- 一年最低/最高(元)：7.53/13.57
- 近3月换手率：41.58%
收益表现
| 期限 | 一个月 | 三个月 | 十二个月 |
|---|---|---|---|
| 相对 | -1.04% | -5.49% | -7.19% |
| 绝对 | -7.79% | -15.36% | -28.29% |
附页说明
- PDH价差：图1显示PDH价差变化情况，资料来源为Wind，光大证券研究所整理。
- 聚丙烯价差：图2展示聚丙烯价差趋势，资料来源同上。
估值方法的局限性说明
本报告的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
特别声明
本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成任何投资建议。光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并存在利益冲突。
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以上为东华能源2018年三季报点评的核心内容、主要观点及关键信息总结。
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