20181028-招商证券-东华能源-002221.SZ-PDH价差回落及检修影响Q3业绩_6页_1mb
报告摘要
东华能源（002221.SZ）详细总结
核心内容概述
东华能源（002221.SZ）是一家专注于丙烷脱氢（PDH）及聚丙烯（PP）业务的公司，2018年前三季度实现营业收入344.9亿元，同比增长47.8%；归属于上市公司股东的净利润9.03亿元，同比增长10.7%。尽管第三季度受PDH价差回落及宁波福基石化检修影响，业绩有所下滑，但整体表现符合预期。公司预计2018年全年净利润在10.6亿至15.9亿元之间，同比增长0%至50%。
主要观点
业绩表现
- 2018年前三季度：营收344.9亿元，同比增长47.8%；净利润9.03亿元，同比增长10.7%。
- 第三季度：营收132.6亿元，净利润2.09亿元，受丙烷价格上涨和检修影响，PDH毛利环比下降12.4%，聚丙烯-丙烷毛利环比下降24.3%。
- 全年业绩指引：预计2018年全年净利润10.6亿至15.9亿元。
价格与毛利变化
- 丙烷CFR华东平均到岸价为623美元/吨，环比Q2上涨15%。
- PDH毛利在2018年第三季度为1719.7元/吨，环比下降12.4%。
- 聚丙烯-丙烷毛利为1609.6元/吨，环比下降24.3%。
项目进展
- 公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目，计划未来3-5年建成7套PDH及下游深加工项目。
- 2019-2021年每年预计投产1-2套PDH项目，至2022年PDH和PP总产能预计达456万吨和320万吨。
大股东信心体现
- 大股东提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票。
- 同时计划在未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票，以增强市场信心。
关键信息
股价与估值
- 当前股价：8.04元
- 目标估值：未明确
- PE（现价）：11倍
- PB（现价）：未明确
风险提示
- 国际油价大幅下跌
- PDH项目运行不稳
- 后续项目进展低于预期
财务预测（2018-2020）
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 47.459 | 12.1 | 0.73 | 11 | 1.5 |
| 2019E | 56.510 | 18.1 | 1.10 | 7.3 | 1.3 |
| 2020E | 69.586 | 26.1 | 1.58 | 5.1 | 1.0 |
财务比率（2018E）
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 16% | 64% | 45% | 19% | 23% |
| 净利润年增长率 | 14% | 118% | 18% | 50% | 44% |
| 毛利率 | 6.6% | 6.5% | 5.9% | 6.7% | 7.4% |
| 净利率 | 2.4% | 3.1% | 2.5% | 3.2% | 3.7% |
| ROE | 7.1% | 13.4% | 13.8% | 17.3% | 20.1% |
| ROIC | 5.4% | 8.4% | 7.6% | 9.8% | 11.2% |
| 资产负债率 | 67.3% | 65.8% | 67.8% | 64.3% | 62.4% |
| 流动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 速动比率 | 1.2 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 资产周转率 | 1.0 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 2.0 |
| 存货周转率 | 16.6 | 22.9 | 28.3 | 27.1 | 27.5 |
| 应收账款周转率 | 43.3 | 43.7 | 46.8 | 45.3 | 46.0 |
| 应付账款周转率 | 207.4 | 156.9 | 124.4 | 120.3 | 122.3 |
估值指标
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| PE | 11 | 7.3 | 5.1 |
| PB | 1.5 | 1.3 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 29.2 | 21.9 | 16.7 |
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐
- 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）
分析师信息
- 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，拥有丰富的研究和运营经验。
- 石亮：石化行业分析师，具备化工实业和证券研究背景。
- 李舜：石化行业分析师，拥有多年石化化工实业经验。
- 王亮：石化行业分析师，清华大学、中科院背景，具备能源化工实业和证券研究经验。
结论
东华能源在2018年前三季度表现出色，尽管第三季度受价差回落和检修影响，但全年业绩指引积极。公司通过回购和增持股票展现对未来发展信心，同时稳步推进PDH及PP项目，预计未来几年产能将显著提升。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，估值合理，维持强烈推荐评级。
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