20171024-招商证券-东华能源-002221.SZ-Q3旺季优势未体现_明年PDH业绩将充分释放_8页_841kb

报告摘要

东华能源（002221.SZ）投资分析总结

核心内容

东华能源（002221.SZ）在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司前三季度实现营业收入233.37亿元，同比增长69.2%；净利润8.15亿元，同比增长123.4%；每股收益（EPS）为0.5元。公司对2017年全年业绩指引为9.4亿-11.7亿元，同比增长100%-150%。当前股价为11.19元，目标估值区间为14.00-15.00元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

业绩表现强劲：公司Q3单季净利润3.29亿元，同比增长65.57%。尽管丙烷价格超预期上涨，但PDH价差未充分体现，导致Q3业绩略低于预期。
全年业绩有望上调：Q4作为PDH传统淡季，公司对全年业绩指引较为保守，但综合贸易的业绩主要在Q4体现，预计Q4业绩环比增长，全年业绩有上调可能。
PDH行业高景气持续：未来1-2年PDH行业仍将维持高景气，其成本优势显著，相比石油基和煤基路线更具竞争力。
宁波PDH二期项目进展顺利：项目于2017年10月正式开工，建设规模为66万吨PDH配套2套40万吨聚丙烯装置，建成后将实现130万吨丙烯和120万吨聚丙烯总产能，成为国内最大的单体聚丙烯生产企业。
贸易-深加工一体化优势明显：公司具备较强的对冲能力，业绩相对稳定，且项目布局具备前瞻性，推动公司盈利能力提升。
涉外诉讼进展有利：美国诉讼中，Mabanafi提出的天价索赔缺乏合同支持，东华能源有望在司法程序中获得有利结果，短期内不会影响公司业绩。

关键信息

财务指标

每股净资产（MRQ）：4.4元
ROE（TTM）：12.6%
资产负债率：67.0%
总股本：164,978万股
已上市流通股：150,366万股
总市值：185亿元
流通市值：168亿元

业绩预测

年份	净利润（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2017	12.5	0.77	14.5
2018	18.4	1.13	9.9
2019	24.5	1.51	7.4

项目进展

宁波福基石化一期：已于2017年4月转固
宁波福基石化二期：预计2019-2020年陆续建成
连云港烷烃深加工基地：规划投资200-400亿元，涵盖PDH、聚丙烯、乙烷裂解、乙烯制聚乙烯等项目
张家港一期：2015年5月试生产，2016年2月转固
曹妃甸项目：规划中，包括PDH和聚丙烯产能

诉讼进展

Mabanafi诉讼：原告提出的5.5亿美元索赔缺乏合同支持，东华能源有望获得有利判决，但最终结果仍需司法程序确认。

风险提示

国际油价大幅下跌
PDH项目运行不稳
涉外诉讼结果不利

投资建议

维持“强烈推荐-A”评级
当前股价较目标估值仍有约12%折价，具备投资价值

估值分析

PE：14.5倍（2017）、9.9倍（2018）、7.4倍（2019）
PB：2.6倍（2017）、2.1倍（2018）、1.8倍（2019）
EV/EBITDA：11.5倍（2017）、8.6倍（2018）、6.8倍（2019）

未来展望

PDH行业在未来1-2年将保持高景气，东华能源凭借成本优势和项目布局，有望在行业中占据领先地位。
项目扩展和产能释放将为公司带来持续增长动力，尤其在宁波二期和连云港基地的推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

附：主要财务比率

指标	2015	2016E	2017E	2018E	2019E
毛利率	5.8%	6.6%	7.6%	9.1%	10.1%
净利率	2.4%	2.4%	4.2%	5.2%	5.9%
ROE	12.7%	7.1%	17.7%	21.5%	23.5%
ROIC	4.7%	5.4%	11.2%	13.2%	14.8%
资产负债率	78.2%	67.3%	66.2%	63.9%	60.8%
净负债比率	60.0%	34.6%	33.1%	33.6%	32.7%
资产周转率	1.2	1.0	1.4	1.5	1.6
存货周转率	16.7	16.6	17.2	15.5	15.5
应收账款周转率	38.3	43.3	44.1	43.5	43.2
应付账款周转率	41.9	207.4	302.7	273.6	272.5

总结

东华能源凭借PDH项目的成本优势和产能扩张计划，展现出良好的成长潜力。公司业绩在2017年表现优异，且未来项目进展顺利，有望进一步提升盈利能力。尽管当前Q3业绩略低于预期，但Q4表现预计良好，全年业绩有望上调。同时，涉外诉讼进展有利，对股价影响有限。公司当前估值较低，具备投资价值，建议投资者关注其未来业绩增长及项目落地带来的投资机会。

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