20180831-中原证券-昭衍新药-603127.SH-中报点评_中报业绩符合预期_未来两年增长无忧_4页_607kb

报告摘要

昭衍新药 (603127) 中报点评总结

核心内容

昭衍新药发布2018年中报，上半年实现营业收入1.35亿元，同比增长42.21%；归属于上市公司股东的净利润为2243.97万元，同比增长84.17%；扣除非经常性损益后的净利润为1529.51万元，同比增长82.32%。公司预计前三季度归母净利润为3.26亿元—3.75亿元，同比增长0-15%。中报业绩基本符合预期，公司未来两年增长前景良好。

主要观点

行业地位：公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业，拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了完善的药物临床前评价技术平台和质量管理体系，通过了多个国家的GLP认证，处于细分行业领先地位。
业绩表现：上半年净利润增长超过80%，但主要业绩贡献预计在下半年。公司在研项目同比增长120%，下半年产品毛利率将有所提升，主要由于报价上调，而成本固定摊销部分保持不变。
订单情况：公司当前在手订单约为8.5亿元，大部分将在明后年确认收入，预计2019年底将确认约3亿元新增收入。目前公司动物房已满负荷运营。
产能扩张：公司在北京和太仓地区拥有约18000平方米的实验基地，新增2000平方米已投产，另有13000平方米在建，预计2018年底或2019年初投产。产能扩张将助力在手订单高效完成，并增强订单承接能力。
产业链布局：公司正在完善上下游产业链，上游通过与国家啮齿类中心旗下公司合作，提升小白鼠供应能力；下游则向一期临床领域延伸，与大仓市人民医院深度合作，聘请霍普金斯大学教授组建临床团队，未来将拓展至其他医院。
投资评级：分析师给予“增持”评级，预计2018年和2019年每股收益（EPS）分别为0.78元和1.14元，对应PE分别为63.7倍和43.6倍。尽管当前估值较高，但未来两年增长确定性较强。

关键信息

财务数据（截至2018年6月30日）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	241.8	301.3	415.8	607.0	886.2
净利润（百万元）	51.7	76.4	89.1	131.0	197.9
毛利率（%）	50.5	56.3	59.0	60.0	62.0
净利润率（%）	21.4	25.4	21.4	21.6	22.3
股东权益（亿元）	260.2	557.8	653.9	745.6	884.2
市净率（倍）	22.0	10.3	8.7	7.7	6.5
市盈率（倍）	110.5	74.7	64.1	43.6	28.9

增长预测与估值

年度	EPS（元）	PE（倍）	P/S（倍）	EV/EBITDA
2018	0.78	63.7	13.7	36.7
2019	1.14	43.6	9.4	24.8
2020	1.72	28.9	6.4	16.2

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）。

风险提示

订单确认进度及新订单获取存在不确定性。

总结

昭衍新药在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，符合市场预期。公司作为临床前药物安全评价领域的龙头企业，具备强大的技术平台和质量管理体系。未来两年，随着产能扩张和一期临床业务的推进，公司有望实现更高的收入增长和盈利提升。尽管当前估值较高，但基于其增长潜力和行业地位，分析师仍给予“增持”评级。投资者需关注订单确认进度及新业务拓展的不确定性。

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