20220331-浙商证券-昭衍新药-603127.SH-昭衍新药2021年报点评_产能+订单支撑高增长_2022海外或加速_4页_499kb

昭衍新药（603127）2021年报点评总结

核心内容概述

昭衍新药在2021年实现了高增长，公司收入与利润均大幅上升，主要得益于国内临床前市场的高景气及海外订单的快速增长。2022年及未来几年，公司预计将继续保持高增长态势，尤其在产能扩张和订单执行方面表现突出。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年收入：15.17亿元，同比增长40.97%。
• 2021年扣非归母净利润：5.3亿元，同比增长81.63%。
• 临床前板块收入：14.82亿元，同比增长40.8%，仍是公司收入的绝对主体。
• 每股收益（EPS）：1.10元，2021年为1.46元，2022年预计为2.04元。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2021年为48.7%，同比下降2.7个百分点，主要受灵长类动物模型价格上涨影响。
• 净利率：2021年为36.69%，创历史新高，主要得益于生物资产公允价值变动（约8695万元）及港股募资带来的利息收入（约8372万元）。
• 2022-2024年净利率预测：预计略有下降，但仍维持在历史高点。

3. 成长能力分析

• 新签订单：2021年超28亿元，年末在手订单约29亿元，同比增长63%。
• Book-to-bill比率：1.91，显示国内临床前市场持续高景气，公司市场地位不断提升。
• 产能扩张：2021年底已投入苏州昭衍7500平米产能，2022H2将投入20000平米产能，海外子公司Biomere扩建6000平米试验设施已投产，无锡放药评价中心也将于2022H2投入。

4. 海外订单增长

• 海外订单收入：2021年海外子公司BIOMERE承接订单约2.8亿元，同比增长75%；国内承接海外订单约1.6亿元，同比增长100%。
• GLP认证进展：公司已获得美国、欧洲及日本的GLP认证，2021年12月通过日本PMDA的GLP检查，标志着公司国际化进程加速。

关键信息

• 收入与利润预测：预计2022-2024年收入CAGR为40%，利润CAGR为32%。
• 估值预测：按2022年3月30日收盘价对应2022年PE为57倍，预计未来三年PE将逐步下降至34倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现优于沪深300指数，预计相对收益超20%。
• 财务预测：

5. 风险提示

• 短期订单执行波动：可能影响业绩表现。
• 应收账款管理：大额合同可能带来应收账款控制不当的风险。

结论

昭衍新药凭借国内临床前市场的高景气和海外订单的快速增长，2022年有望加速发展。公司持续的产能扩张和良好的订单支撑，将有助于提升市场占有率并打开海外市场空间。尽管毛利率可能受到成本上涨影响，但净利率预计仍将维持在较高水平，公司未来增长前景良好，投资价值显著。