20210330-浙商证券-昭衍新药-603127.SH-昭衍新药年报点评报告_高增长_高议价_高景气_协同初现_4页_879kb

昭衍新药（603127）2020年报点评总结

核心内容概述

昭衍新药在2020年表现出高增长、高议价、高景气的特征，公司整体业绩和财务指标均实现显著提升，同时通过海外并购和产能扩张，为未来发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩增长显著：
  2020年公司实现营业收入10.75亿元，同比增长68.27%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长79.81%。扣除股权激励、生物资产公允价值变动及并表影响后，内生业务收入同比增长36.99%，利润端同比增长57.75%。

• 高议价能力：
  公司经营活动现金流同比增长189.27%，主要得益于合同负债和预收账款的大幅增长（从-398万元增至2.48亿元）。昭衍新药作为国内安评龙头，市占率第一（15.5%），展现了强大的议价能力，有助于提升盈利能力。

• 高景气阶段：
  在手订单金额达到17.76亿元，同比增长60%，Book-to-bill比率1.65，表明公司处于极高的景气阶段。预计随着苏州昭衍5400平产能于2021年释放及2022年新增20000平产能，未来2-3年仍将保持40%左右的收入增速。

• 优质管理：
  公司2020年人工总数为1483人，同比增长21.16%，远低于收入与利润增长速度，显示人效提升明显。固定资产周转率由2016年的1.09次提升至2020年的2.49次，资产使用效率显著提高。

关键信息

财务摘要

投资要点

• 短期增长动力：
  公司2021年将释放苏州昭衍新增产能，2022年进一步扩大产能，有助于提升收入。

• 长期增长预期：
  随着H股上市，公司海外品牌力有望提升，海外市场增量将推动公司持续增长。

• 盈利预测：
  预计2021-2023年EPS分别为1.52、1.95、2.59元，对应PE分别为97、75、57倍。

风险提示

• 短期订单执行波动：
  可能影响公司短期业绩表现。

• 应收账款控制风险：
  大额合同负债可能带来应收账款管理压力。

协同效应初现

• 海外订单增长：
  2020年公司海外订单同比增长85%，主要得益于Biomere的并表。Biomere贡献约1.9亿元收入及2300万元净利润，显示公司具备承接海外订单的能力。

• H股上市预期：
  H股上市将提升公司海外品牌影响力，进一步打开海外市场增长空间。

行业与公司地位

• 行业景气度高：
  CRO行业整体处于高景气阶段，昭衍新药凭借其国内领先地位及海外布局，有望持续受益。

• 竞争优势明显：
  公司具备FDA资质及AAALAC认证，具备承接海外项目的能力，且在安评领域占据市占率第一的位置。

投资评级说明

• 股票评级：
  本报告给出“买入”评级，预计未来6个月内公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。

• 行业评级：
  对CRO行业持“看好”态度，认为行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

法律声明

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