20200825-世纪证券-建发股份-600153.SH-深度研究报告_双主业共振_未来放量增长可期_33页_2mb

建发股份（600153.SH）深度研究报告总结

核心内容

建发股份是一家以大宗商品供应链服务和房地产开发投资为主要业务的公司，2020年8月25日首次被评级为“增持”。公司主要经营品种包括铁矿石、钢铁、纸浆等，占供应链营收比重接近70%。2019年公司实现营业收入3372亿元，同比增长20.28%，其中供应链板块为主要增长驱动力。

主要观点

1. 双主业驱动

   • 公司双线布局供应链服务与房地产开发，其中供应链板块营收CAGR为35.68%，房地产开发业务营收CAGR为14.79%。
   • 2019年供应链板块营收2870亿元，占整体营收85.1%；地产业务营收459亿元，占整体营收13.6%。
   • 供应链板块毛利率逐年下滑，但公司通过优化客户结构、提升服务附加值等方式保持盈利优势。

2. 线上化平台与林浆纸一体化服务

   • 公司搭建了“纸源网”线上平台，提供全流程信息化服务，实现O2O模式销售。
   • 公司是国内最大的林浆纸一体化供应商，整合原材料采购、分销渠道及物流仓储资源，满足下游差异化需求。
   • 国内纸浆自给率约为70%，主要以废纸再利用为主，木浆占比逐年上升，未来有望提升自给率。

3. “铁矿石-钢铁”供应链核心竞争力

   • “铁矿石-钢铁”板块是公司供应链核心业务，2019年营收1532亿元，占供应链营收50%以上。
   • 该板块营收CAGR达39.06%，未来预计2020年增长25%。
   • 公司通过规模优势、渠道优势和资金优势提升市场占有率，控制上下游风险。

4. 差异化地产布局

   • 地产板块以一二线城市为主，2019年合同销售金额达995亿元，预计2020年突破千亿。
   • 公司存货储备丰富，预售房款对营收覆盖率超150%，保障营收增长。
   • 土地储备逐步向一二线城市倾斜，以优化区域结构，提升毛利率。

5. 盈利预测与投资评级

   • 2020-2022年，公司EPS预计分别为2.21元、2.67元、3.05元，对应PE分别为4.35倍、3.60倍、3.16倍。
   • 2020年市盈率低于行业平均水平，公司作为大宗商品供应链头部企业及福建省龙头地产开发商，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司概况

  • 总市值27200百万，流通市值27200百万，总股本2835百万股，流通股本2835百万股。
  • 日均成交额159百万，近一个月换手率13.51%。
  • 第一大股东为厦门市国资委，持股46.92%。

• 业务板块

  • 供应链板块覆盖金属材料、浆纸、农副产业、能源化工、机电、轻纺、食品、汽车等行业。
  • 房地产板块涉及住宅、商业、土地一级开发、工程代建、物业租赁等。

• 供应链优势

  • 通过线上平台整合上下游资源，提供金融、物流及仓储服务。
  • 与国内外主要林木供应商、纸浆厂及钢铁厂建立长期合作，提升服务效率与质量。

• 地产布局

  • 建发地产与联发集团形成差异化布局，前者聚焦一二线城市，后者侧重三四线城市。
  • 2019年新开工面积651.78万平米，同比下降9.27%，但投资规模仍维持高位。
  • 2020年上半年重点布局一二线城市，拿地金额达364.69亿元，预计全年权益拿地金额约500亿元。

• 风险提示

  • 公允价值变动损益可能超过预期。
  • 地产销售业绩可能不及预期。
  • 海外疫情可能影响公司业务。

结构与数据

• 图表目录

  • 包括主营业务板块、营收结构、毛利率变化、融资明细、土地储备分布等关键数据图表。
  • 公司在供应链与地产板块均展现出较强的增长潜力和市场竞争力。

• 关键假设

  • 2020-2022年公司营收增速分别为23.09%、19.89%、16.34%。
  • 综合毛利率预计分别为6.78%、6.65%、6.46%，分业务毛利率稳定增长。

总结

建发股份凭借供应链与地产双主业的协同效应，实现了持续增长。公司在大宗商品供应链服务方面具备显著优势，尤其在“铁矿石-钢铁”和林浆纸板块表现突出。地产板块通过差异化布局和充足的存货储备，为公司带来稳定的营收增长。随着线上化平台的建设及对一二线城市的重点布局，公司未来增长可期，首次覆盖给予“增持”评级。同时，公司面临一定的市场风险，需关注公允价值变动、地产销售及海外疫情等潜在因素。