20170411-天风证券-建发股份-600153.SH-供应链地产双轮驱动_价值蓄势而发__19页_1mb

建发股份（600153）总结

核心内容

建发股份是一家以“供应链运营+房地产开发”双主业驱动发展的企业，其业务涵盖国际贸易、物流、金融及房地产开发等多个领域。公司依托厦门国资委背景，形成了全国性的业务布局和稳定的盈利模式。

主要观点

• 公司通过供应链业务和房地产开发实现业绩增长，其中供应链业务收入占比达78.9%，房地产收入占比为20.9%。
• 供应链板块运营稳健，毛利率趋于稳定，主要品种包括钢铁、矿产、浆纸、农产品等。
• 地产板块发展迅速，土地储备充足，主要分布于经济发达地区，预计2017年地产项目贡献收入在300亿元之上。
• 公司参与金砖国家领导人会晤，厦门国际会展中心是主要场地，相关物业价值有望提升，为地产板块带来增值机会。
• 公司经营基本面良好，盈利能力和成长性稳健，估值较低，投资建议为买入，目标价为15.5元。

关键信息

供应链板块

• 业务范围：涵盖浆纸、钢铁、矿产、农产品、物流服务等品类，业务规模超过1000亿元。
• 主要模式：自营和代理两种，自营模式下公司自拓渠道、承担价格风险并利用套期保值对冲风险；代理模式下公司提供服务并收取费用，不承担价格风险。
• 风险控制：采用“款到发货”和“两头锁定”等措施，确保业务稳定。
• 毛利率：近两年趋于稳定，受大宗价格波动影响较小，主要由规模效应驱动。

房地产业务

• 业务布局：覆盖中国17个城市，包括厦门、上海、苏州、漳州等，形成全国性布局。
• 收入构成：住宅开发为主，2016年贡献主营收入的89.9%。
• 土地储备：约322万平方米，其中福建省内占34%，中西部占47%。
• 项目表现：2017年交房项目预计贡献收入超过300亿元，如建发·央玺、建发中央天悦、建发·玖珑湾等。

金砖会晤机遇

• 项目关联：厦门国际会展中心是金砖会晤的主要场地，建发股份在该区域拥有约20.7万平方米的物业。
• 价值提升：金砖会晤将提升周边物业价值，带动地产板块盈利能力增长。

财务预测

• EPS：预计2017-2019年分别为1.19、1.28、1.41元。
• PE：2017年预测PE为9.8倍，处于较低水平。
• 盈利表现：2016年净利润为28.5亿元，同比增长8.08%。
• 现金流：2017年经营活动现金流预计为2835.96万元，整体表现稳健。

业务结构与运营模式

• 供应链业务：传统贸易向供应链服务转型，涵盖10大核心业务，包括工业品和消费品。
• 房地产开发：以住宅开发为主，业务覆盖全国，土地储备丰富，重点布局一二线及周边三四线城市。
• 风险控制：供应链板块采用严格的风控措施，如“两头锁定”和“款到发货”，确保盈利稳定。
• 业务协同：供应链与地产板块协同发展，通过物流、金融等服务增强整体竞争力。

估值与投资建议

• 当前股价：11.67元，目标价为15.5元。
• 投资评级：买入（首次评级），基于低估值和未来可能的主题机会。
• 财务指标：市盈率（P/E）逐年下降，市净率（P/B）和市销率（P/S）也呈下降趋势，显示公司估值合理。

风险提示

• 大宗商品价格下跌：可能影响供应链板块利润。
• 房地产政策调控：可能对地产板块造成一定压力。

财务数据概览

项目亮点

• 建发·央玺：预计2017年贡献约76亿元收入，位于厦门湖里区，配套齐全。
• 建发·中央天悦：预计2017年贡献约25亿元收入，位于厦门同安区，交通便利。
• 建发·玖珑湾：预计2017年贡献约68亿元收入，位于上海松江，配套完善。
• 碧湖壹号 & 建发·碧湖双玺：合计预计贡献55.3亿元收入，位于漳州生态园，项目品质高。

总结

建发股份凭借“供应链运营+房地产开发”双轮驱动，实现了稳健的业绩增长。公司拥有广泛的业务布局和丰富的土地储备，同时受益于金砖会晤带来的主题投资机会。尽管面临大宗商品价格波动和房地产政策调控等风险，但其低估值和良好的经营基本面使其具备较高的投资价值。