20220320-天风证券-建发股份-600153.SH-稳健发展_从追赶到领先_4页_873kb

报告摘要

建发股份（600153）总结

核心内容

建发股份是一家在中国交通运输/物流行业具有重要地位的企业，其业务涵盖供应链和房地产两大板块。公司通过稳健的发展策略，实现了业务的快速增长，并在行业中占据领先地位。分析师认为，建发股份的价值有望被重新评估，尤其是在供应链和房地产业务均处于行业头部的情况下。

主要观点

供应链业务：建发股份的供应链业务从港口贸易起步，逐步发展为综合服务，包括贸易、信息、物流和金融。该业务在2000-2020年间收入增长70倍，年化增速为24%，且每年都实现正增长。2021年前三季度，供应链业务已位居全国领先。公司凭借采购规模大、融资成本低、周转速度快和风控能力强等优势，在商品价格波动中持续提升市场份额。
房地产业务：房地产业务从行业中游发展为头部企业，2000-2020年间收入增长711倍，年化增速为39%，远高于全国房地产销售额增速。预计2017-2021年，建发房地产权益销售额市场份额从0.26%提高到0.79%。2021年，建发房产和联发集团合计权益销售额1793亿元，位列行业第12名；2022年1-2月，合计权益销售额181亿元，位列行业第6名。公司具备强大的开发能力，核心负债指标在2021年年中全部达标，房地产市场份额有望继续提升。
价值重估：供应链和房地产业务均处于行业头部，公司价值有望重估。尽管供应链业务因垫资服务导致应收款庞大，市场担忧信用风险，但公司作为行业龙头，拥有20多年的良好经营记录，说明风险较小。此外，公司可参照行业头部国企估值，并考虑成长性给予一定的估值溢价。公司还拥有约22亿元的一级土地开发项目贴现价值，若减持宏发股份股权，可产生约10亿元的归母净利润。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	337,238.67	20.28	13,579.78	4,675.78	0.08	1.62	6.96	1.04	0.10	4.48
2020	432,949.49	28.38	17,681.47	4,503.87	-3.68	1.56	7.23	0.84	0.07	2.82
2021E	632,941.21	46.19	18,002.90	5,355.52	18.91	1.86	6.05	0.79	0.05	3.31
2022E	759,529.46	20.00	19,194.23	6,269.27	17.06	2.17	5.19	0.71	0.04	4.73
2023E	867,030.50	14.15	19,451.58	6,340.91	1.14	2.19	5.13	0.65	0.04	3.59

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	337,238.67	432,949.49	632,941.21	759,529.46	867,030.50
营业利润	10,911.91	12,090.03	13,279.62	15,541.68	15,743.47
归属于母公司净利润	4,675.78	4,503.87	5,355.52	6,269.27	6,340.91
每股收益	1.62	1.56	1.86	2.17	2.19

主要财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	20.28%	28.38%	46.19%	20.00%	14.15%
营业利润增长率	4.17%	10.80%	9.84%	17.03%	1.30%
归属于母公司净利润增长率	0.08%	-3.68%	18.91%	17.06%	1.14%
毛利率	6.54%	5.44%	4.38%	4.12%	3.78%
净利率	1.39%	1.04%	0.85%	0.83%	0.73%
ROE	15.14%	11.73%	13.13%	13.89%	12.81%
ROIC	20.77%	13.72%	16.79%	18.88%	12.80%
资产负债率	77.62%	77.77%	80.47%	80.50%	81.90%
净负债率	29.35%	6.60%	0.35%	25.55%	0.48%
流动比率	1.61	1.64	1.54	1.60	1.56
速动比率	0.57	0.59	0.66	0.54	0.66
应收账款周转率	46.97	72.96	80.00	90.00	90.00
存货周转率	2.18	2.19	2.69	2.68	2.67
总资产周转率	1.32	1.27	1.47	1.52	1.52

风险提示

大宗商品价格下跌风险
应收款坏账增加风险
房地产销售下滑、价格下跌风险
汇率和利率波动风险
测算包含诸多假设，仅供参考

投资评级

行业：交通运输/物流
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：11.25元
目标价格：未提供

基本数据

指标	数值（百万股）
A股总股本	2,863.42
流通A股股本	2,835.20
A股总市值	32,213.50
流通A股市值	31,896.01
每股净资产	13.45
资产负债率	81.99%
一年内最高/最低（元）	11.31/7.05