核心内容概述
建发股份在2013年实现了营收和利润的双增长，主营业务收入突破1000亿元，达到1021亿元，同比增长12%，净利润达27亿元，同比增长25%，EPS为1.20元，略超市场预期。公司通过优化成本结构、降低财务费用和提升投资收益，使得净利率增速快于营收增速，体现出良好的盈利能力。
主要观点
- 营收与利润双增长：2013年公司营收和净利润均实现增长，其中净利润增长显著，达到25%。
- 供应链运营触网提速：公司积极推进电子商务，多个电商平台运作良好，如纸源网、建发物资、小鱼汽车、建发酒品等，预计未来将扩展至更多贸易类别。
- 供应链金融创新：公司不断拓展供应链金融业务，提供包括商票融资、信保融资等服务，增强供应链附加值。
- 房地产业务稳健发展：房地产签约销售金额增长27%，土地储备充足，预收房款增长显著，为结算业绩提供保障。
- 盈利预测与投资评级：预计2014、2015年EPS分别为1.11元和1.31元，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入（百万元） |
91167 |
102068 |
114282 |
128458 |
143947 |
| 净利润（百万元） |
2156 |
2693 |
3141 |
3703 |
4401 |
| EPS（元/股） |
0.76 |
0.95 |
1.11 |
1.31 |
1.55 |
| 市盈率（P/E） |
7.81 |
6.25 |
5.36 |
4.55 |
3.83 |
| 市净率（P/B） |
1.33 |
1.06 |
0.85 |
0.69 |
0.56 |
| EV/EBITDA |
7.72 |
7.91 |
7.51 |
7.23 |
6.81 |
供应链运营
- 2013年供应链运营收入878亿元，同比增长11%，净利润9.3亿元，增长24%。
- 供应链运营毛利率为4%，领先行业平均水平2%。
- 电商发展迅速，纸源网、建发物资、小鱼汽车、建发酒品等平台运作成熟，未来将扩展至其他贸易类别。
- 供应链金融创新，包括商票融资、信保融资等，增强客户融资能力。
房地产业务
- 房地产签约销售金额185亿元，同比增长27%。
- 土地储备突破1000万平米，预计2014年销售增长30%以上。
- 房地产结算毛利率约33%，随着销售均价稳定，有望保持稳定。
- 2013年末预收房款158亿元，增长83%，保障未来1~2年的结算业绩。
风险提示
- 供应链运营触网进程可能慢于预期。
- 国际贸易形势波动可能影响公司收入。
投资建议
- 公司基于二十多年贸易优势，致力于为中小企业提供一站式供应链服务。
- 配股成功将助推供应链运营及配套服务（物流+金融）发展。
- 房地产业务为业绩提供显著安全边际。
- 公司机制灵活，执行力强，维持“买入”评级。
电商平台与供应链金融
| 平台名称 |
简要介绍 |
| 建发纸业网上交易平台 |
浆纸行业领先的B2B网上采购销售平台，2013年网上营业收入1亿元。 |
| 建发物资 |
钢铁行业领先的B2B平台，提供交易信息跟踪、确认和查询服务。 |
| 建发汽车与小鱼网合作 |
通过与小鱼网合作，为汽车导购、售后、二手车交易导入流量。 |
| 建发酒品网上商城 |
美酒汇，已入驻京东、天猫，开展酒类线上交易。 |
供应链金融子公司
| 子公司/孙公司全称 |
持股比例 |
企业类型 |
注册地 |
法人代表 |
业务性质 |
注册资本（万元） |
| 厦门星原融资租赁有限公司 |
100% |
有限责任公司 |
厦门 |
林茂 |
租赁业务 |
USD 3590 |
| 厦门金原融资担保有限公司 |
100% |
有限责任公司 |
厦门 |
陈龙 |
担保业 |
RMB 12000 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 流动资产 |
53,475 |
71,747 |
86,091 |
106,485 |
128,334 |
| 非流动资产 |
7,607 |
8,298 |
8,755 |
9,253 |
9,794 |
| 资产总计 |
61,081 |
80,045 |
94,847 |
115,738 |
138,127 |
| 流动负债 |
36,981 |
49,072 |
55,410 |
66,306 |
78,107 |
| 非流动负债 |
11,144 |
14,619 |
19,252 |
24,732 |
29,953 |
| 负债合计 |
48,125 |
63,690 |
74,662 |
91,038 |
108,061 |
| 股本 |
2,238 |
2,238 |
2,238 |
2,238 |
2,238 |
| 资本公积 |
108 |
276 |
591 |
961 |
1,401 |
| 留存收益 |
7,668 |
10,025 |
12,852 |
16,184 |
20,145 |
| 归属母公司股东权 |
10,021 |
12,552 |
15,693 |
19,395 |
23,796 |
主要财务比率
| 指标 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入增长 |
13.6% |
12.0% |
12.0% |
12.4% |
12.1% |
| 营业利润增长 |
-1.7% |
27.2% |
14.2% |
17.7% |
18.7% |
| 归属母公司净利润增长 |
-4.2% |
24.9% |
16.6% |
17.9% |
18.9% |
| 毛利率 |
8.8% |
8.8% |
9.4% |
10.2% |
10.9% |
| 净利率 |
2.9% |
3.3% |
3.4% |
3.5% |
3.7% |
| ROE |
21.5% |
21.5% |
20.0% |
19.1% |
18.5% |
| ROIC |
10.6% |
9.3% |
9.2% |
8.9% |
8.8% |
| 资产负债率 |
78.8% |
79.6% |
78.7% |
78.7% |
78.2% |
| 净负债比率 |
121.6% |
124.3% |
113.2% |
116.1% |
113.2% |
| 流动比率 |
1.45 |
1.46 |
1.55 |
1.61 |
1.64 |
| 速动比率 |
0.31 |
0.38 |
0.38 |
0.40 |
0.43 |
| 总资产周转率 |
1.61 |
1.45 |
1.31 |
1.22 |
1.13 |
| 应收账款周转率 |
50.57 |
30.78 |
17.71 |
12.66 |
9.70 |
| 存货周转率 |
2.50 |
2.30 |
2.02 |
1.79 |
1.63 |
| 每股收益 |
0.76 |
0.95 |
1.11 |
1.31 |
1.55 |
| 每股经营现金流 |
2.12 |
-0.86 |
-1.18 |
-1.67 |
-1.26 |
| 每股净资产 |
4.48 |
5.61 |
7.01 |
8.67 |
10.63 |
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
风险提示
- 供应链运营触网进程可能慢于预期。
- 国际贸易形势波动可能影响公司收入。
联系方式
- 分析师：乐加栋，S0260513090001
- 联系人：金山（021-60750652，jinshan@gf.com.cn），郭镇（021-6075-0637，guoz@gf.com.cn）
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