深度报告-20220629-国金证券-建发股份-600153.SH-双主业齐发力_业绩增长可期_31页_3mb

建发股份 (600153.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

建发股份是一家由厦门国资委控股的“供应链运营+房地产”双主业企业，拥有强大的国资背景和丰富的资源支持。公司以“开拓新价值，让更多人过上更有品质的生活”为使命，致力于供应链增值和房地产综合服务，业务覆盖全国多个城市，持续推动资产规模和营收利润增长。

主要观点

• 双主业布局：公司以供应链运营业务为主导，其营收占比超80%，而房地产业务虽然营收占比不高，但对归母净利润贡献近50%。
• 供应链业务增长稳定：公司从贸易商向运营服务商转型，通过锁价、期货套保等方式降低价格波动风险，2021年供应链业务营收达6115亿元，位居行业首位。
• 房地产业务逆势增长：公司2021年全口径销售金额达2176亿元，同比增长57.7%，权益销售金额同比增长64.9%。土储资源流动性强，去化周期仅1.8年，为业绩增长提供保障。
• 行业复苏受益：随着政策宽松和市场回暖，公司有望在2022年下半年率先受益于房地产市场复苏，土储布局以高能级城市为主，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为65.1亿元、76.9亿元和84.4亿元，目标价为17.36元/股，对应PE分别为8.0x、6.8x和6.2x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 市场数据：当前股价为11.96元，目标价为17.36元，总股本为30.06亿股，总市值为359.57亿元。
• 业务结构：
  • 供应链运营业务：2021年营收占比86%，毛利率1.5%。
  • 房地产业务：2021年营收占比14%，毛利率16.8%。
• 主要子公司：建发金属、建发纸业、建发物流、建发汽车、建发物产、建发房产、联发集团等。

供应链业务

• 商业模式：公司以“LIFT”为核心，提供物流、信息、金融、商务等服务，整合供应链资源。
• 行业集中度提升：供应链行业CR5市占率仅2.31%，但行业增速较高，公司有望进一步提升市场份额。
• 风险管控：通过锁价、保证金、期货套保等方式降低价格波动风险，保持稳健发展。
• 经营货量增长：2021年经营货量超过17000万吨，同比增长36%，推动营收增长。
• 品类覆盖：涵盖钢材、浆纸、矿产品、农产品、轻工纺织等，且在新能源产业链布局。

房地产业务

• 市场地位：2021年销售规模位居全国TOP20，是厦门地方房企龙头。
• 销售增长：2021年全口径销售金额2176亿元，同比增长57.7%，权益销售金额1645亿元，同比增长64.9%。
• 土储资源：2021年末权益土储建面2187万方，货值2956亿元，去化周期仅1.8年，流动性高。
• 拿地策略：2021年权益拿地金额达1084亿元，拿地强度0.66，居行业前列。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为65.1亿元、76.9亿元和84.4亿元，同比增速分别为6.7%、18.1%和9.8%。
• 估值分析：目标价17.36元，对应2022-2024年PE分别为8.0x、6.8x和6.2x。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 大宗商品价格波动：可能对供应链业务收入产生影响。
• 房地产市场信心恢复不足：可能影响销售和投资。
• 房企债务违约：可能对融资和业务拓展造成压力。

总结

建发股份凭借“供应链运营+房地产”双主业模式，在市场中占据重要地位。供应链业务稳定增长，受益于行业集中度提升和多元化布局；房地产业务在市场下行中逆势增长，具备较强的市场竞争力和土储优势。公司拥有良好的财务状况和国资背景，具备较强的抗风险能力。预计未来三年公司业绩将持续增长，给予“买入”评级。