深度报告-20220518-华安证券-建发股份-600153.SH-双核驱动_未来可期_26页_2mb

双核驱动，未来可期总结

核心内容

建发股份（600153.SH）是一家背靠厦门国企龙头建发集团的上市公司，其业务涵盖供应链运营和房地产开发两大板块。公司实控人为厦门市国资委，具有较强的国企背景优势，融资能力突出，财务稳健，持有大量货币资金，具备较强的偿债能力。公司以“供应链+地产”双核驱动模式进行业务布局，供应链运营业务为公司主要营收来源，而房地产业务因其高毛利率成为公司利润的重要支撑。

主要观点

供应链业务

• 行业地位与发展趋势：公司是供应链行业的龙头企业，受益于全球化趋势和行业集中度提升，未来有望获取更多市场份额。2021年供应链运营业务营收达6115亿元，同比增长74.5%。
• 盈利模式转型：公司从贸易商向供应链服务商转型，通过收取服务费用提升盈利模式的稳定性。尽管毛利率从2011年的5.0%下滑至2021年的1.5%，但整体盈利能力稳步增长。
• “Lift”服务体系：公司依托“Lift”体系，拓展至消费品及新能源产业链，2021年消费品行业供应链收入超320亿元，同比增长超20%。
• 多元化布局：公司已与170多个国家和地区建立业务关系，经营货量超17000万吨，同比增长超36%。

房地产业务

• 双平台运营：公司通过建发房产和联发集团两个平台进行房地产开发，业务覆盖全国30多个城市，形成一二三线城市互补优势。
• 销售逆势增长：2017年以来，公司房地产销售金额从300亿元增长至2176亿元，复合增速达39.1%。2021年全口径合约销售金额增速达35%，位于TOP50房企第一。
• 土储充沛且质量高：截至2021年末，公司权益口径土储合计达2187万平米，主要分布在福建、江苏、湖南等省份的高能级城市，其中一、二线城市权益货值占比超70%。
• 融资优势：公司融资渠道多元，2022年以来发行债券的加权平均成本仅2.88%，显著优于同业。同时，公司持有“后埔-枋湖旧村改造”和“钟宅畲族社区旧村改造”两个一级土地开发项目，为公司带来额外利润。
• 物业增值服务：公司旗下物业管理公司在管项目面积达4891万平方米，同比增长26.0%，为公司带来稳定收益。

关键信息

• 财务稳健：截至2021年末，公司持有货币资金903亿元，同比增加67.8%。建发房产和联发集团核心负债指标多年保持“三道红线”绿档。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022~2024年EPS分别为2.28、2.59、2.94元，对应当前股价PE分别为5.89、5.19、4.57倍。
• 风险提示：包括大宗商品价格波动、应收账款坏账风险、地产销售及回款不及预期、政策收紧、融资成本上行及汇率风险等。

财务预测与表现

年度	营业收入（亿元）	收入同比 (%)	归属母公司净利润（亿元）	净利润同比 (%)	EPS（元）	P/E（倍）
2021A	7078.44	63.5%	60.98	35.4%	2.07	4.38
2022E	8036.28	13.5%	65.30	7.1%	2.28	5.89
2023E	9233.40	14.9%	74.20	13.6%	2.59	5.19
2024E	10503.00	13.8%	84.22	13.5%	2.94	4.57

总结

建发股份凭借“供应链+地产”双主业模式，实现了营收与利润的快速增长。公司具备良好的国企背景，融资优势显著，财务稳健，且在供应链和房地产两大领域均展现出强劲的增长动力和市场竞争力。尽管面临一定的市场与政策风险，但其在行业集中度提升、土地储备丰富及多元化服务拓展方面具有较强的后劲和成长空间。未来，公司有望继续受益于行业发展趋势，实现业绩持续增长。