20181101-华泰证券-建发股份-600153.SH-地产加快去库存_有望贡献业绩_6页_1mb

建发股份（600153）2018年季报点评总结

核心内容

建发股份（600153）在2018年第三季度表现出一定的业绩增长，但受到财务费用上升的影响，归母净利润增速低于预期。公司整体财务状况稳健，融资规模扩大但融资成本保持在行业低位，房地产销售表现强劲，有助于业绩提升。公司维持“增持”评级，目标价下调至9.78-10.41元。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度营收同比增长27.1%，达到1832.6亿元，符合预期。但归母净利润同比增长5.3%，至17.2亿元，低于预期，主要原因是融资规模扩大导致财务费用上升。
• 供应链业务：2018年上半年供应链业务营收同比增长27.2%，但增速低于去年同期。由于17年下半年大宗商品价格高基数，预计18年下半年供应链业务营收增速将放缓。
• 房地产业务：房地产销售金额和面积在18年上半年分别同比增长125.7%和90.4%，销售规模创历史新高。新增权益土储447万平方米，权益土储达到1624.4万平方米，同比增长37.6%。公司积极应对房地产政策收紧，加快库存去化和资金回笼。
• 财务状况：公司融资成本保持在4.5%-5.5%的行业低位，1H18房地产融资规模达705.7亿元，同比增长43.6%。资产负债率、剔除预收账款的资产负债率和有息负债杠杆均同比下降，处于行业较低水平。
• 盈利预测：基于三季报更新数据，下调18/19/20年EPS至1.27/1.44/1.57元，对应盈利预测为3.59/4.08/4.44亿元。公司18年PE估值为7.7x-8.2x，目标价下调至9.78-10.41元。
• 估值与行业对比：在A股上市供应链可比公司和TOP50A股上市房企的估值基础上，给予25%-30%的估值折扣，反映公司18年PE估值为7.7x-8.2x。

关键信息

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：7.53元
• 合理价格区间：9.78~10.41元
• 财务费用：1H18同比增长141.3%，主要因融资规模扩大
• 房地产销售：1H18销售金额和面积分别同比增长125.7%和90.4%
• 权益土储：1H18新增权益土储447万平，权益土储达1624.4万平
• 融资规模：1H18房地产融资规模达705.7亿元，同比增长43.6%
• 资产负债率：1H18同比下降，处于行业较低水平
• EPS预测：18/19/20年EPS分别为1.27/1.44/1.57元
• PE估值：18年PE估值为7.7x-8.2x，目标价下调至9.78-10.41元
• 风险提示：房地产政策持续收紧、主要产品销售下滑

经营预测指标与估值

主要财务比率

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

风险提示

• 房地产政策持续收紧可能导致销售情况不及预期
• 钢铁、汽车等主要产品销售下滑可能导致营收不及预期

免责声明

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