深度报告-20220317-浙商证券-建发股份-600153.SH-建发股份深度覆盖报告_供应链+房地产双主业运营_低估值高股息具备安全边际_35页_3mb

建发股份深度覆盖报告总结

核心内容概览

建发股份是一家以供应链运营和房地产开发为主营业务的现代服务型企业，隶属于建发集团，实控人为厦门市国资委。公司通过“供应链+房地产”双主业模式实现多元化发展，供应链业务占比81%，房地产开发业务占比19%。公司作为大宗商品供应链运营龙头之一，正逐步转型为全链条服务商，同时其房地产业务在行业政策规范下受益于头部化趋势，具备低估值和高股息的双重优势。

主要观点

1. 公司背景与股权结构

• 建发股份为建发集团控股的上市公司，建发集团持股47.38%，实控人为厦门市国资委。
• 公司在2006年确立“供应链运营+房地产”双主业格局，2020年营收达4329.49亿元，其中供应链贡献81%，房地产贡献19%。

2. 供应链业务

• 行业地位：公司是全国四大大宗供应链龙头之一，2019年营收占工业品及农业品物流总额不到1.5%。
• 业务转型：公司从传统贸易向供应链服务转型，以LIFT（物流、信息、金融、贸易）体系为核心，提供定制化解决方案。
• 品类与链条扩展：公司横向拓展货物品类，纵向延伸服务链条，涵盖冶金、纸业、农产品、汽车等，2020年冶金原材料收入占比达56.4%。
• 线上平台：公司推出“纸源网”、“E建单”等平台，提升供需效率，增强客户粘性。
• 风险管控：公司具备“专业化、分级化、流程化”的风险管理体系，通过期货套保等方式控制价格风险。

3. 房地产业务

• 业务布局：公司房地产业务包括一级土地开发和二级房地产开发，其中建发房产和联发集团为两大主体。
• 土地储备：截至2020年末，公司土地储备面积（权益口径）达1838.68万平方米，其中建发房产和联发集团分别贡献619.8亿元和239.0亿元营收。
• 项目进展：公司通过旧村改造项目，如“后埔-枋湖旧村改造”和“钟宅畲族社区旧村改造”，提升区域形象并贡献利润。
• 在建与待售项目：公司拥有大量在建项目，预计全部出售可贡献约2110.5亿元收入，其中建发房产和联发集团在建未出售建筑面积合计1376.29万平方米。
• 出租业务：公司出租业务主要集中在厦门、上海、桂林等地，收入稳定且成本低，对净利润有增厚作用。

关键信息

1. 财务表现

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为52.79亿元、61.24亿元、71.26亿元，同比增长17.2%、16.0%、16.4%。
• 估值：公司房地产业务采用NAV估值方法，预计可达260亿元，整体估值处于相对低位。

2. 行业分析

• 供应链赛道：中国大宗商品市场容量巨大，但集中度低，公司具备整合空间。
• 物流外包趋势：随着制造业专业化分工，物流外包成为趋势，公司通过LIFT体系提升服务效率。
• 消费供应链：公司已拓展至消费品领域，如酒类、服装、家用消费电子等，与大宗供应链形成有效互补。

3. 竞争优势

• 供应链：公司具备多品类覆盖能力，物流、信息、金融、贸易一体化服务，提升客户黏性。
• 房地产：公司具备优质土地储备，重点布局一二线城市，产品竞争力强，毛利率高于同行业。

风险提示

• 大宗商品价格大幅波动
• 供应链模式推广不及预期
• 房地产行业波动

评级与投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 当前价格：￥10.48
• 每股收益：2021年预测为1.84元，2022年预测为2.14元，2023年预测为2.49元
• 估值指标：P/E（TTM）与PB（LF）处于相对低位，具备安全边际

图表与数据支持

• 图表目录：包含股权结构、收入占比、毛利率对比、土地储备、项目进展等关键数据图表。
• 数据来源：Wind、浙商证券研究所、公司公告等。

结论

建发股份凭借“供应链+房地产”双主业模式，在行业周期中保持稳健增长。其供应链业务通过品类扩展与服务链条延伸，实现抗风险与高增长并存；房地产业务则受益于政策规范与土地储备优势，具备较高的盈利能力和估值空间。公司具备低估值和高股息的双重优势，是当前具备投资价值的标的。