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业绩增长亮眼，“一核多品”持续推进

核心内容总结

2021年，公司实现营业收入80.1亿元，同比增长23.3%，归母净利润24.3亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润24.3亿元，同比增长52.9%。整体表现强劲，其中医药工业和肝病用药板块增长显著，线上渠道拓展对业绩提升起到关键作用。

主要观点

1. 分业务板块表现

• 医药工业：2021年收入39.7亿元，同比增长45.4%，毛利率78.4%，同比提升0.7个百分点。
• 医药商业：2021年收入31.5亿元，同比增长10.6%，毛利率12%，同比提升3.2个百分点，主要受益于线上直营渠道的增加。
• 日化板块：2021年收入8.4亿元，同比下降7.1%，但预计2022-2024年将实现50%的年均增长，毛利率逐步提升。
• 其他板块：2021年收入0.63亿元，同比增长110%，但2022年后增速稳定在50%。

2. 分治疗类别表现

• 肝病用药：2021年实现收入37亿元，同比增长45.8%，毛利率81.8%，同比下降0.2个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 心血管用药（以安宫牛黄丸为主）：2021年收入9609万元，同比增长3166%，毛利率50.7%，同比提升34个百分点，增长主要得益于渠道网络拓展和品牌优势。

3. 线上渠道发展

• 公司在2021年新增天猫和京东旗舰店，线上直营占比提升，带动毛利率增长5.6个百分点。
• 2021年全年净利润率提升至30.7%，主要得益于销售费用率下降1.8个百分点，但四季度因线上销售回归常态，净利润率有所下降。

4. 投资与扩张

• 公司计划投资不超过44.8亿元建设新产业园，预计建设周期为3-5年，旨在解决产能瓶颈，支持各产品线的产能扩张。
• 新产业园包括“片仔癀大健康智造园”和“片仔癀健康美妆园”，分别专注于药品和护肤产品的生产。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为5.08元、6.62元和8.72元，对应PE分别为60倍、46倍和35倍。
• 考虑到品牌价值和产品稀缺性，给予“持有”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2021年毛利率50.72%，预计2022-2024年将逐步提升至58.11%。
  • 三费率（销售+管理+财务）2021年为11.76%，预计2022-2024年将逐步上升至13.66%。
  • 净利率2021年为30.72%，预计2024年将提升至37.68%。
  • ROE从24.31%提升至27.56%。
  • 资产负债率2021年为18.88%，预计2024年将降至8.38%。

• 投资建议：

  • 2022年可比公司平均PE为30倍，公司PE估值高于行业平均水平，但考虑到其品牌与产品稀缺性，给予“持有”评级。
  • 未来三年净利润预计分别为30.63亿元、39.91亿元和52.63亿元，增长势头良好。

• 风险提示：

  • 片仔癀提价不及预期。
  • 片仔癀放量不及预期。
  • 化妆品销量不及预期。

附录：关键假设

• 片仔癀销量：预计2022-2024年分别增长20%、25%、25%，价格保持不变。
• 安宫牛黄丸销量：预计2022年增长100%，2023-2024年分别增长50%。

估值对比

公司评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

投资评级

• 给予“持有”评级，主要基于其品牌价值和产品稀缺性优势，同时考虑到估值水平高于行业平均水平。