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片仔癀深度报告（首次覆盖）总结

核心内容

漳州片仔癀药业股份有限公司是一家国有控股上市企业，拥有“片仔癀”这一国家绝密配方的中药品牌。公司经营稳健，销售收入与利润持续增长，核心产品片仔癀具有稀缺性和高附加值，未来有望实现量价齐升。同时，公司通过拓展日化产品线，尤其是与上海家化合作，推动口腔护理和化妆品领域的发展，有望成为新的增长点。

主要观点

1. 稀缺资源与提价能力

   • 片仔癀的主要原料麝香资源稀缺，且为国家一级保护动物，野生麝香濒临灭绝，导致天然麝香价格持续上涨。
   • 片仔癀的处方和工艺为国家绝密，其他中成药无法复制，因此具备持续涨价能力，预计未来每年涨价幅度至少为10%。
   • 公司在国家天然麝香配额中占第一，且每年配额总量略有增加，同时拥有全国最大人工养麝基地，原料供应相对稳定。

2. 销售渠道的转型与拓展

   • 原有销售渠道受经济环境和政策影响，近两年销售下滑，但销售下滑也带来了充足的货源，为市场开拓提供了机会。
   • 公司通过与银之杰合作，利用大数据和会员制进行精准营销，拓展高端客户群体，建立VIP客户平台和高端体验店，实现新老渠道协同效应。
   • 高端礼品销售占公司总销量的约50%，受政策影响较大，但未来随着政策放宽，有望逐步恢复。

3. 日化产品成为新增长点

   • 日化产品销售增长迅猛，2014年占比已超过10%，预计未来将进一步提高。
   • 与上海家化合作，进军口腔护理市场，借助其强大的渠道优势和销售团队，推动片仔癀牙膏销售。
   • 公司未来可能在化妆品领域进一步拓展，实现全国性销售。

4. 片仔癀在肝病与癌症治疗中的应用前景广阔

   • 片仔癀对急慢性肝炎、肝癌、胃癌、肠癌等具有显著的治疗效果，尤其在癌症晚期患者中，能有效控制病情、缓解痛苦、延长生命。
   • 与多家医院和研究机构合作，推动片仔癀在肝病及癌症领域的深入研究和应用。

5. 盈利预测与估值

   • 公司预计2015-2017年营业收入分别为17.56亿元、22.02亿元、28.21亿元，增速分别为20.85%、25.33%、28.13%。
   • 归属母公司净利润分别为5.23亿元、6.91亿元、9.17亿元，增速分别为19.32%、32.01%、32.76%。
   • EPS分别为1.30元、1.72元、2.28元，对应PE分别为42.26倍、31.94倍、24.10倍。
   • 给予“买入”评级，预期未来三年公司盈利增长强劲，估值逐步下降，但具备长期投资价值。

关键信息

财务摘要

项目	2014A（百万元）	2015E（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）
主营收入	1453.87	1756.96	2202.07	2821.60
净利润	438.83	523.60	691.22	917.69
每股收益（元）	1.09	1.30	1.72	2.28
P/E	50.40	42.26	31.94	24.10

营收与利润增速

项目	2015E增速	2016E增速	2017E增速
营业收入	20.85%	25.33%	28.13%
净利润	19.32%	32.01%	32.76%

风险提示

• 片仔癀提价不及预期
• 衍生品合作销售进度不达预期
• 经济下行，高端消费遇冷

结论

片仔癀凭借稀缺资源和国家绝密配方，具备长期提价空间，同时通过拓展销售渠道和日化产品，实现业绩增长。公司未来三年有望实现显著的营收与利润增长，具备良好的投资价值。