深度报告-20210923-国金证券-厦门钨业-600549.SH-_新材料+新能源_平台公司雏形已现_36页_4mb

厦门钨业 (600549.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

厦门钨业股份有限公司是一家以“钨钼+稀土+正极材料”为核心业务的平台型企业，公司于1997年改制为股份公司，2002年上市。公司通过剥离亏损的房地产业务，聚焦三大主业，同时设立50亿元的新材料基金，围绕新材料产业链进行投资。目前，公司业务涵盖钨钼、稀土、正极材料等多个领域，具备完整的产业链布局和较强的市场竞争力。

主要观点

• 业务聚焦：公司剥离亏损的房地产板块，专注于钨钼、稀土和正极材料三大核心业务。
• 产业链布局：公司拥有完整的钨钼产业链，包括钨精矿开采、APT冶炼、钨粉生产、硬质合金及刀具制造等，同时在稀土领域也实现了从开采到深加工的完整产业链布局。
• 盈利能力提升：随着钨价震荡回升，公司钨钼业务盈利水平持续提升，硬质合金和数控刀片等深加工产品毛利率显著高于APT和钨粉。
• 正极材料业务发展迅速：公司正极材料业务已连续三年位居行业首位，钴酸锂市占率接近40%，为行业龙头。2023年规划产能达26万吨/年，其中高镍三元和磷酸铁锂为主要发展方向。
• 估值与盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为15.13亿元、23.59亿元、34.42亿元，对应EPS分别为1.07元、1.66元、2.43元，PE分别为29倍、19倍、13倍。公司综合市值615亿元，目标价为43元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业前景：钨钼、稀土、正极材料行业均具备良好的发展前景，尤其是稀土和新能源材料，受益于政策支持和下游需求增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：26.72元
• 目标价格：43.00元
• 总股本：14.18亿股
• 已上市流通A股：14.06亿股
• 总市值：379.01亿元
• 年内股价最高最低：32.93元 / 13.21元
• 沪深300指数：4853
• 上证指数：3642

业务概况

• 钨钼业务：公司拥有三大钨矿生产基地，APT市占率20%，硬质合金棒材在建产能7200吨/年，数控刀片在建产能1000万片/年，预计2021年钨钼业务贡献7亿元利润。
• 稀土业务：公司是六大稀土集团之一，拥有从稀土矿到永磁电机的完整产业链，2021年稀土业务预计贡献2亿元利润，参股40%的永磁电机产业园项目预计2022年达产。
• 正极材料业务：公司是全球最大的正极材料厂商之一，2021年正极材料业务贡献6亿元利润，未来产能将达26万吨/年，主要为高镍三元和磷酸铁锂。

投资逻辑

• 剥离亏损业务：公司计划挂牌转让厦门滕王阁60%股权，以集中资源发展核心业务。
• 新材料基金：公司参与发起设立50亿元新材料基金，重点投资钨钼、稀土、新能源材料等细分领域，其中新材料投资不低于60%。
• 盈利能力提升：随着钨价回升和深加工产能释放，公司盈利能力显著增强，尤其在数控刀片、硬质合金等领域。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：15.13亿元、23.59亿元、34.42亿元
• EPS：1.07元、1.66元、2.43元
• PE：29倍、19倍、13倍

风险提示

• 原材料供应和价格波动风险
• 下游客户集中度较高的风险
• 政策风险

图表目录概览

• 图表1：公司实际控制人为福建省国资委，参股控股子公司覆盖产业链多项业务
• 图表2：公司分业务营收（亿元）与增速（%）
• 图表3：公司归母净利润（亿元）与增速（%）
• 图表4：2021H1公司各业务营收占比（%）
• 图表5：公司分业务毛利率（%）
• 图表6：公司房地产业务已处于亏损状态（亿元）
• 图表7：公司参与发起设立的新材料基金出资情况
• 图表8：2020年中国钨储量占全球钨储量56%
• 图表9：2020年中国钨产量占全球钨产量82%
• 图表10：2021年省(自治区)钨矿开采总量控制指标（吨）
• 图表11：钨下游消费量（吨）
• 图表12：2021H1钨下游消费占比（%）
• 图表13：2020年中国钼储量占全球钼储量46%
• 图表14：2020年中国钼产量占全球钼产量40%
• 图表15：中国钼消费量约占全球钼消费量40%左右（万吨）
• 图表16：钼下游需求中钢铁行业占比80%
• 图表17：钨产业链
• 图表18：钼产业链
• 图表19：公司自有钨钼矿山梳理（折WO3金属量）
• 图表20：钨精矿价格走势（万元/吨）
• 图表21：公司APT产销量（吨）与产销率（%）
• 图表22：2019年国内主要APT厂商产量份额（%）
• 图表23：APT价格走势（万元/吨）
• 图表24：公司钨钼粉末产销量（吨）
• 图表25：汽车、机床是国内切削刀具主要的下游应用领域
• 图表26：刀具材料中，硬质合金钢综合性能较好
• 图表27：全球硬质合金刀具占比达到60%以上
• 图表28：我国硬质合金刀具产值占比不断提升
• 图表29：公司硬质合金产销量（吨）与产销率（%）
• 图表30：公司数控刀片产销量（万片）与产销率（%）
• 图表31：公司钨产业链各产品毛利率（%）
• 图表32：公司数控刀片毛利率在行业内提升显著（%）
• 图表33：数控刀片行业内公司产量（万片）
• 图表34：数控刀片行业内公司产能预测（万片）
• 图表35：数控刀片行业各公司扩产项目
• 图表36：2021年轻稀土价格走势（万元/吨）
• 图表37：2021年重稀土价格走势（万元/吨）
• 图表38：稀土产业链
• 图表39：稀土下游应用广泛，永磁材料占比最大
• 图表40：预计2023年新能源车用钕铁硼占比从15%上升至26%
• 图表41：高性能钕铁硼用氧化镨钕需求测算
• 图表42：2020年全球稀土储量分布，中国占比37%
• 图表43：2020年全球稀土产量分布，中国占比58%
• 图表44：我国轻稀土储量分布
• 图表45：我国重稀土储量分布
• 图表46：全球主要稀土矿梳理
• 图表47：2021年6家稀土集团开采、冶炼指标（吨）
• 图表48：6家稀土集团开采、冶炼指标预测（吨）
• 图表49：六大稀土集团资源整合情况
• 图表50：公司自有稀土矿山梳理（折REO）
• 图表51：公司稀土金属产销量（吨）与产销率（%）
• 图表52：公司稀土氧化物产销量（吨）与产销率（%）
• 图表53：公司稀土磁材产销量（吨）与产销率（%）
• 图表54：厦门势拓稀土永磁电机产业园地理位置
• 图表55：公司永磁同步电机产品
• 图表56：预计2025年全球正极材料产量330万吨，CAGR=26.97%
• 图表57：厦钨新能是公司正极材料业务分拆上市的控股子公司
• 图表58：厦钨新能主要生产钴酸锂和三元正极材料（吨）
• 图表59：2020年公司正极材料业务营收分类
• 图表60：2020年国内正极材料市场份额
• 图表61：2020年国内钴酸锂正极市场份额
• 图表62：2020年国内三元正极市场份额
• 图表63：公司正极材料产能预测（万吨）
• 图表64：厦钨新能前五大客户集中度（%）
• 图表65：2020年厦钨新能正极材料客户
• 图表66：钴价格走势（万元/吨）
• 图表67：公司正极材料业务毛利率在行业内较低（%）
• 图表68：钨钼业务主要产品量价预测
• 图表69：稀土业务主要产品量价预测
• 图表70：电池材料业务主要产品量价预测
• 图表71：分业务盈利预测汇总
• 图表72：钨钼业务可比公司估值
• 图表73：稀土业务可比公司估值
• 图表74：电池材料业务可比公司估值

总结

厦门钨业作为“新材料+新能源”平台型公司，具备完整的产业链布局，专注于钨钼、稀土和正极材料三大核心业务。通过剥离亏损的房地产业务，公司集中资源发展主业，盈利能力显著提升。公司设立50亿元新材料基金，进一步拓展新材料领域的投资布局。随着钨价震荡回升、稀土供需关系重构及正极材料业务的持续扩张，公司未来发展前景广阔。分析师首次给予“买入”评级，目标价为43元，预计公司综合市值将达到615亿元。