> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厦门钨业 (600549.SH) 详细总结 ## 公司概况 厦门钨业是**钨全产业链龙头**，发轫于1958年，现为福建省国资企业，拥有钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务。公司产品包括钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等，市场份额位居前列，重点产品盈利持续提升。 ## 核心观点 - **2025年**：公司实现归母净利23.1亿元，同比增长33.6%；2026Q1钨价飙升至74万元/吨，净利同比增长183.1%，达到11.1亿元。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计2026-2028年营收分别为936/1040/1144亿元，同比增速102%/11%/10%；归母净利润分别为46.7/54.7/61.0亿元，同比增速102%/17%/11%；EPS分别为2.94/3.45/3.84元，当前股价对应PE分别为19.7x/16.8x/15.0x。 ## 业务拆解 ### 钨钼业务 - 2025年实现营业收入201.52亿元，同比增长18.14%；利润总额32.05亿元，同比增长27.36%。 - 公司自有矿山产能稳定，2025年钨精矿产量约1.2万吨，矿山自给率约20%，回收环节自给率约20%，合计原材料自给率约40%。 - 在建矿山包括**油麻坡钨钼矿**，预计2026年建成，2027年达产，年产量约3200标吨。**九江大地**和**大湖塘钨矿**预计在2030年左右投产，届时公司总钨精矿产量有望达到2.5万吨以上，权益量超2万吨。 ### 稀土业务 - **金龙稀土**主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料，2025年实现净利润2.4亿元，净利润率4.1%。 - **厦钨新能**主营电池材料，2025年实现净利润7.5亿元，净利润率3.8%。 ### 能源新材料业务 - 2025年电池材料业务营收198.80亿元，同比增长46.70%；利润总额8.58亿元，同比增长55.81%。 ### 房地产业务 - 2025年实现营收0.50亿元，同比下降1.38%；利润总额-1.48亿元，同比减利1.18亿元。 ## 股权结构 - 控股股东为**福建省稀有稀土集团**，实际控制人为**福建省国资委**。 - 截至2025年报，福建省冶金控股通过集团持有公司30.38%股权，直接持有2.31%股权，合计32.69%。 - 其余69.1%股权由其他股东持有。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入（亿元） | 351.96 | 462.65 | 935.99 | 1039.85 | 1143.55 | | 归母净利润（亿元） | 17.28 | 23.09 | 46.67 | 54.73 | 61.02 | | EPS（元） | 1.09 | 1.45 | 2.94 | 3.45 | 3.84 | | P/E（倍） | 53.1 | 39.7 | 19.7 | 16.8 | 15.0 | | P/B（倍） | 5.8 | 5.3 | 5.1 | 4.8 | 4.5 | | EV/EBITDA（倍） | 25.6 | 20.8 | 13.6 | 12.1 | 11.2 | ## 风险提示 - 油麻坡钨矿投产进度及大湖塘钨矿注入进展不及预期。 - 钨库存超规模释放导致钨价下跌。 - 下游需求萎缩风险。 ## 行业分析 - **钨精矿价格**：2025年钨精矿均价为21.8万元/吨，同比增长59%。2026年Q1均价高达74万元/吨，同比涨幅达418%。 - **全球供需**：全球钨矿产量在8万吨左右波动，中国产量占全球78.8%。中国钨矿开采指标持续收缩，2025年为107000吨，同比减少6.1%。 - **需求增长**：受益于3C、通用机械、航空航天及军工、汽车等领域的需求增长，钨价中枢有望提升。 ## 矿山生产情况 ### 在产矿山 1. **宁化行洛坑钨矿**：权益比例98.95%，年产钨精矿约165万吨，资源量10,394万吨，储量21.52万吨，品位0.21%，至2085年可开采。 2. **都昌阳储山钨钼矿**：权益比例100%，年产钨精矿约148.5万吨，资源量2,583.17万吨，储量5.56万吨，品位0.159%，至2048年可开采。 3. **洛阳豫鹭**：权益比例60%，回收钼尾矿中的白钨矿，年产钨精矿约619万吨，资源量未明确。 ### 在建/储备矿山 1. **油麻坡钨钼矿**：预计2026年建成，2027年达产，年产钨精矿3200标吨。 2. **九江大地**：2026年4月完成收购，原矿处理规模66万吨/年，品位0.3%，回收率80%，预计年产钨精矿1600吨。 3. **大湖塘钨矿**：设计采选规模原矿825万吨/年，建成后钨精矿规模在万吨以上，预计2030年后放量。 ## 财务指标分析 - **毛利率**：2025年为18%，2026-2028年预计为14%。 - **EBIT Margin**：2025年为10%，2026-2028年预计为9%-10%。 - **ROE**：2025年为13.4%，2026-2028年预计为25.7%-29.8%。 - **资产负债率**：2025年为69%，2026-2028年预计为75%。 - **股息率**：2025年为2.1%，2026-2028年预计为4.1%-5.3%。 ## 未来展望 - 公司未来增长主要依赖**油麻坡钨钼矿**的投产及**大湖塘钨矿**的注入。 - 钨价在2026-2028年预计维持在60万元/吨左右，支撑公司盈利能力。 - 公司在钨钼业务中占主导地位，其毛利占比约42.4%-42.8%，为公司主要利润来源。 ## 产品产量 - **共生硬质合金**：2025年产量8560吨，同比增长13.06%。 - **切削工具**：2025年产量5757万件，同比增长16.25%。 - **细钨丝**：2025年产量1330亿米，同比下降6.12%。 ## 公司优势 - 拥有稳定的自有矿山和废料回收体系，原材料自给率约40%。 - 重点产品如钨粉末、硬质合金棒材、钴酸锂等市场份额领先。 - 2025年钨价上涨带动公司业绩显著提升，2026Q1净利大幅增长。 ## 投资逻辑 - 钨价上涨及原材料自给率提升是公司盈利增长的核心驱动力。 - 未来矿山投产将显著增加钨精矿产量，提升市场份额。 - 公司在钨钼产业链中占据龙头地位，具备较强的盈利能力及增长潜力。 ## 总结 厦门钨业作为钨全产业链龙头，受益于钨价上涨及矿山产能扩张，业绩表现强劲。公司在2025年实现归母净利23.1亿元，同比增长33.6%。2026Q1钨价飙升至74万元/吨，净利同比增长183.1%。未来增长主要来自油麻坡钨钼矿及大湖塘钨矿的投产，预计到2030年公司总钨精矿产量将达2.5万吨以上，权益量超2万吨。公司盈利能力较强，毛利率和净利率稳定，盈利预测显示未来三年营收和净利润均有望持续增长，给予“优于大市”投资评级。