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厦门钨业 (600549.SH) 详细总结

公司概况

厦门钨业是钨全产业链龙头，发轫于1958年，现为福建省国资企业，拥有钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务。公司产品包括钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等，市场份额位居前列，重点产品盈利持续提升。

核心观点

• 2025年：公司实现归母净利23.1亿元，同比增长33.6%；2026Q1钨价飙升至74万元/吨，净利同比增长183.1%，达到11.1亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计2026-2028年营收分别为936/1040/1144亿元，同比增速102%/11%/10%；归母净利润分别为46.7/54.7/61.0亿元，同比增速102%/17%/11%；EPS分别为2.94/3.45/3.84元，当前股价对应PE分别为19.7x/16.8x/15.0x。

业务拆解

钨钼业务

• 2025年实现营业收入201.52亿元，同比增长18.14%；利润总额32.05亿元，同比增长27.36%。
• 公司自有矿山产能稳定，2025年钨精矿产量约1.2万吨，矿山自给率约20%，回收环节自给率约20%，合计原材料自给率约40%。
• 在建矿山包括油麻坡钨钼矿，预计2026年建成，2027年达产，年产量约3200标吨。九江大地和大湖塘钨矿预计在2030年左右投产，届时公司总钨精矿产量有望达到2.5万吨以上，权益量超2万吨。

稀土业务

• 金龙稀土主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料，2025年实现净利润2.4亿元，净利润率4.1%。
• 厦钨新能主营电池材料，2025年实现净利润7.5亿元，净利润率3.8%。

能源新材料业务

• 2025年电池材料业务营收198.80亿元，同比增长46.70%；利润总额8.58亿元，同比增长55.81%。

房地产业务

• 2025年实现营收0.50亿元，同比下降1.38%；利润总额-1.48亿元，同比减利1.18亿元。

股权结构

• 控股股东为福建省稀有稀土集团，实际控制人为福建省国资委。
• 截至2025年报，福建省冶金控股通过集团持有公司30.38%股权，直接持有2.31%股权，合计32.69%。
• 其余69.1%股权由其他股东持有。

财务预测与估值

风险提示

• 油麻坡钨矿投产进度及大湖塘钨矿注入进展不及预期。
• 钨库存超规模释放导致钨价下跌。
• 下游需求萎缩风险。

行业分析

• 钨精矿价格：2025年钨精矿均价为21.8万元/吨，同比增长59%。2026年Q1均价高达74万元/吨，同比涨幅达418%。
• 全球供需：全球钨矿产量在8万吨左右波动，中国产量占全球78.8%。中国钨矿开采指标持续收缩，2025年为107000吨，同比减少6.1%。
• 需求增长：受益于3C、通用机械、航空航天及军工、汽车等领域的需求增长，钨价中枢有望提升。

矿山生产情况

在产矿山

1. 宁化行洛坑钨矿：权益比例98.95%，年产钨精矿约165万吨，资源量10,394万吨，储量21.52万吨，品位0.21%，至2085年可开采。
2. 都昌阳储山钨钼矿：权益比例100%，年产钨精矿约148.5万吨，资源量2,583.17万吨，储量5.56万吨，品位0.159%，至2048年可开采。
3. 洛阳豫鹭：权益比例60%，回收钼尾矿中的白钨矿，年产钨精矿约619万吨，资源量未明确。

在建/储备矿山

1. 油麻坡钨钼矿：预计2026年建成，2027年达产，年产钨精矿3200标吨。
2. 九江大地：2026年4月完成收购，原矿处理规模66万吨/年，品位0.3%，回收率80%，预计年产钨精矿1600吨。
3. 大湖塘钨矿：设计采选规模原矿825万吨/年，建成后钨精矿规模在万吨以上，预计2030年后放量。

财务指标分析

• 毛利率：2025年为18%，2026-2028年预计为14%。
• EBIT Margin：2025年为10%，2026-2028年预计为9%-10%。
• ROE：2025年为13.4%，2026-2028年预计为25.7%-29.8%。
• 资产负债率：2025年为69%，2026-2028年预计为75%。
• 股息率：2025年为2.1%，2026-2028年预计为4.1%-5.3%。

未来展望

• 公司未来增长主要依赖油麻坡钨钼矿的投产及大湖塘钨矿的注入。
• 钨价在2026-2028年预计维持在60万元/吨左右，支撑公司盈利能力。
• 公司在钨钼业务中占主导地位，其毛利占比约42.4%-42.8%，为公司主要利润来源。

产品产量

• 共生硬质合金：2025年产量8560吨，同比增长13.06%。
• 切削工具：2025年产量5757万件，同比增长16.25%。
• 细钨丝：2025年产量1330亿米，同比下降6.12%。

公司优势

• 拥有稳定的自有矿山和废料回收体系，原材料自给率约40%。
• 重点产品如钨粉末、硬质合金棒材、钴酸锂等市场份额领先。
• 2025年钨价上涨带动公司业绩显著提升，2026Q1净利大幅增长。

投资逻辑

• 钨价上涨及原材料自给率提升是公司盈利增长的核心驱动力。
• 未来矿山投产将显著增加钨精矿产量，提升市场份额。
• 公司在钨钼产业链中占据龙头地位，具备较强的盈利能力及增长潜力。

总结

厦门钨业作为钨全产业链龙头，受益于钨价上涨及矿山产能扩张，业绩表现强劲。公司在2025年实现归母净利23.1亿元，同比增长33.6%。2026Q1钨价飙升至74万元/吨，净利同比增长183.1%。未来增长主要来自油麻坡钨钼矿及大湖塘钨矿的投产，预计到2030年公司总钨精矿产量将达2.5万吨以上，权益量超2万吨。公司盈利能力较强，毛利率和净利率稳定，盈利预测显示未来三年营收和净利润均有望持续增长，给予“优于大市”投资评级。