20130626-国融证券-厦门钨业-600549.SH-钨业龙头_受益钨产品提价_29页_1mb

厦门钨业（600549）深度报告总结

核心内容概述

厦门钨业是一家以钨钼产品、稀土材料和房地产开发为主要业务板块的上市公司，具备完整的钨钼产业链和稀土产业链。公司作为钨业龙头，拥有多个钨矿山和冶炼企业，同时积极拓展稀土深加工领域，如钕铁硼磁体、贮氢合金粉和锂离子材料。公司在硬质合金领域拥有较高毛利率，且通过新项目扩展，未来有望成为主要利润增长点。房地产板块虽为重要组成部分，但近年来收入下降，预计未来贡献有限。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 主要业务：钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、稀土材料、房地产开发等。
• 业务板块：包括钨、稀土、房地产三大板块，其中钨钼板块贡献主要利润。
• 控股股东：福建省稀有稀土（集团）有限公司，持股比例为33.78%。
• 公司地位：在全球钨冶炼行业中占据领先地位，是新能源材料领域的积极开拓者。

2. 钨业板块

• 主要利润来源：钨矿山开采、冶炼及深加工。
• 钨矿山：
  • 宁化行洛坑钨矿、豫鹭矿业和阳储山钨钼矿，总权益储量86万吨，权益产量约6000吨/年。
  • 阳储山钨矿2015年达产后预计年净利润约1亿元，权益利润贡献约6000万元。
• 钨冶炼能力：APT+氧化钨年产能达25000吨，其中厦门钨业本部13000吨，嘉鹭金属7000吨，海隅钨业5000吨。
• 硬质合金：
  • 厦门金鹭是主要生产主体，年产能约2500吨，毛利率稳定在25%-30%。
  • 与五矿合资设立九江金鹭，新增2000吨硬质合金产能，预计2014年投产。
  • 拟在洛阳建设年产2500吨硬质合金和900万只矿山工程工具项目，预计2015年达产。
• 钨丝材：
  • 国内市场占有率65%以上，拥有一定定价权。
  • 厦门虹鹭、成都虹波、赣州虹飞、上海虹广四家子公司共同负责钨丝生产。

3. 稀土板块

• 稀土资源：公司通过多个子公司整合福建省稀土资源，包括龙岩市稀土开发有限公司、长汀金龙稀土有限公司和三明市稀土开发有限公司。
• 稀土分离产能：长汀金龙稀土拥有4000吨稀土分离能力，未来有望进一步扩大。
• 稀土新材料：
  • 钕铁硼磁体项目已投产，预计年贡献净利润约1亿元。
  • 贮氢合金粉年产能达5000吨，国内市场占有率第一。
  • 锂离子材料年产能包括2000吨钴酸锂、1000吨锰酸锂和5000吨三元材料。
• 稀土价格走势：经历2011年暴涨后，2013年5月已接近2011年之前价格水平，预计未来有望筑底回升。

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为6.20亿、8.28亿、10.27亿元，每股收益分别为0.91元、1.21元、1.51元，对应市盈率分别为30倍、22倍、18倍。
• 成长性：公司具备龙头地位和高成长性，受益于钨价和稀土价格的上涨。

5. 风险提示

• 价格波动风险：钨和稀土价格大幅波动可能对公司盈利造成影响。
• 新项目风险：新项目产能释放不及预期可能影响公司未来业绩。

财务预测

图表目录

• 图1：公司与实际控制人之间的关系图
• 图2：厦门钨业发展历程
• 图3：公司钨产业链及生产企业
• 图4：厦门钨业各板块利润贡献占比
• 图5：公司稀土产业链及生产企业
• 图6：厦门钨业稀土板块主要公司
• 图7：厦门钨业稀土板块组织结构图
• 图9：中国钨资源储量居全球首位
• 图10：中国供应了全球钨精矿产量的80%以上
• 图11：钨精矿历年开采指标
• 图12：钨制品出口配额呈下滑态势
• 图13：近几年钨产品需求趋势图
• 图14：五矿和赣州钨协发布的黑钨精矿指导价
• 图15：江西黑钨精矿价格走势图
• 图16：中国稀土精矿产量及构成
• 图17：稀土消费量
• 图18：金属镨钕价格走势图
• 图19：钕铁硼磁性材料价格走势图

表格目录

• 表1：公司拥有的三大钨矿山情况表
• 表2：公司仲钨酸铵产销量
• 表3：钨粉、碳化钨粉产销情况
• 表4：硬质合金产销情况
• 表5：钨钼丝材产销情况表
• 表6：贮氢合金粉产销情况
• 表7：新建硬质合金项目情况
• 表8：2012-2013年中国钨行业总体供需情况
• 表9：厦门钨业财务预测表