20130415-信达证券-厦门钨业-600549.SH-钨和稀土_比翼双飞_28页_815kb

厦门钨业调研报告总结

核心内容概述

厦门钨业（600549.sh）是一家覆盖钨和稀土全产业链的龙头企业，其钨板块和能源新材料板块在行业中占据重要地位。公司股权结构稳定，大股东福建省稀有稀土集团、第二大股东五矿有色及第三大股东日本联合材料株式会社分别在资源供应、技术支持和市场拓展方面提供重要支撑。未来三年，钨板块预计贡献利润的60%以上，能源材料板块贡献约10%，而房地产板块的利润占比将逐渐下降。

主要观点

钨行业前景乐观

• 中国钨资源储量全球第一：我国钨资源探明储量约为190万吨，占全球的65.51%，主要分布在湖南、江西、河南、广西、福建等省份。
• 下游需求广泛且独立：钨产品应用于航天、军工、装备制造、冶金矿山等多个独立行业，减少单一行业不景气对公司整体的影响。
• 供给收缩+需求回暖：随着国家对钨资源的保护性政策实施，钨精矿供给将逐步减少，而下游需求年均增速预计为9%，带动钨价回升。

钨板块分析

• 产业链布局完整：公司拥有从上游矿山、中游冶炼、下游加工的完整产业链，其中硬质合金和钨粉是主要利润来源。
• 盈利能力突出：厦门金鹭硬质合金毛利率远高于同业，为28.24%，显示出较强竞争力。
• 项目推进带来增长：九江金鹭硬质合金项目预计2013年底投产，将提升产量并推动高端产品比例上升，增强盈利能力。

能源新材料板块

• 福建省稀土整合平台：公司拥有福建省6张采矿证和1张探矿证，是省内稀土整合的主体。
• 深加工能力增强：通过布局磁性材料、发光材料、贮氢合金粉等，提升稀土资源利用率和附加值。
• 未来潜力巨大：随着稀土深加工项目推进，公司有望成为福建省稀土龙头，未来有望形成产值过200亿元的产业格局。

房地产板块

• 短期利润增长点：房地产板块曾是公司主要利润来源，但未来三年其利润贡献将逐渐下降。
• 项目进展：公司多个房地产项目预计在2013-2015年陆续完成，为公司提供稳定的收入来源。
• 成本优势明显：项目地价成本低廉，具备一定盈利潜力，但受政策调控影响，不确定性较大。

关键信息

股权结构

• 福建省稀有稀土集团：持有34.29%股份，成为第一大股东，支持稀土产业发展。
• 五矿有色：提供资源供应，保障公司钨精矿的稳定来源。
• 日本联合材料株式会社：提供技术支持，提升产品附加值。

盈利预测与估值

• 预计2013-2015年EPS：分别为0.89元、0.91元、1.18元。
• 合理估值区间：23.12-34.19元，采用分步相对估值法，综合各板块估值得出。
• 评级上调：从“卖出”上调至“增持”，反映公司未来增长潜力。

风险因素

• 价格波动：钨和稀土价格波动可能影响公司业绩。
• 需求复苏缓慢：下游需求若未达预期，可能影响公司盈利能力。
• 项目达产延迟：在建项目若晚于预期投产，将影响收入增长。
• 房地产调控：政策变化可能影响地产业务的收入预期。

未来展望

• 钨板块持续主导：未来三年，钨板块仍是公司主要收入来源，预计利润贡献在60%以上。
• 能源材料板块崛起：随着稀土深加工项目推进，能源材料板块有望成为新的收入增长点。
• 房地产逐步退出：房地产板块利润占比将逐年下降，未来三年不超过30%。

战略定位

• 以钨为主业：公司战略定位明确，钨深加工是核心业务。
• 以钼和能源新材料为两翼：通过完善产业链布局，增强综合竞争力。
• 以房地产为阶段性利润增长点：房地产板块为公司提供短期收入补充，但未来将逐步减少。

总结

厦门钨业作为国内钨产业链布局最完整的上市公司之一，凭借强大的股东背景和资源整合能力，具备良好的发展基础。未来三年，随着钨精矿供给收缩和下游需求回暖，钨行业前景乐观。公司通过完善产业链布局和推进深加工项目，有望提升盈利能力，同时房地产板块的利润贡献将逐步下降，未来将更多依赖钨和稀土板块的增长。