厦门钨业（600549）深度报告总结
核心内容概述
厦门钨业是一家拥有超过十年历史的新材料企业，业务涵盖钨钼有色板块、能源新材料及房地产业务。公司以钨钼材料为主导，新能源材料和房地产为辅助业务，致力于通过资源整合、技术升级和产业链延伸，提升自身在行业中的竞争力和市场地位。
主要观点与关键信息
钨钼有色板块
- 钨资源优势：我国是全球最大的钨资源国，钨矿资源集中于江西、湖南等地。公司通过开发宁化行洛坑钨矿、收购阳储山钨矿及与洛钼集团合资设立豫鹭矿业，显著提升了资源自给率。
- APT产能领先：公司是全球最大的仲钨酸铵（APT）生产商，APT产能达到20,000吨/年，毛利率在10%-15%之间。
- 硬质合金业务：公司拥有2500吨硬质合金产能，利用率已达极限，计划通过九江、洛阳基地扩建至6500吨产能，进一步延伸产业链，提高附加值。
- 钨钼丝业务：公司是全球最大的钨钼丝生产商之一，但面临传统业务萎缩，正积极开发新产品以寻求转型。
- 技术优势：公司拥有多项自主研发技术，如离子交换冶炼、低品位钨矿回收、纳米级钨粉制备等，技术优势显著，有助于提升市场地位。
能源新材料板块
- 稀土业务：自2006年起进入稀土行业，已整合福建龙岩地区主要稀土资源，成为福建省稀土整合主体。公司拥有3000吨稀土永磁和1000吨发光粉生产能力。
- 电池材料业务：公司是新能源电池材料的重要供应商，具备5000吨贮氢合金粉、2000吨钴酸锂、1000吨锰酸锂、5000吨三元材料的生产能力，电池材料产销量居国内前三。
- 稀土整合进展：全国范围内稀土整合持续推进，公司作为整合主体之一，具备良好的资源基础和市场前景。
房地产业务
- 利润增长点：房地产是公司一个时期的利润增长点，主要项目为厦门海峡国际社区和漳州原石滩社区，预计2013和2014年贡献收入各10多亿元。
- 结算周期影响：房地产业务受项目结算周期影响，对公司业绩贡献波动较大。
业绩预测与估值
- EPS预测：2013年和2014年EPS分别为0.78元和1.03元，PE分别为40倍和30倍。
- 估值提升空间：公司估值存在提升空间，PB估值在5倍左右，公司具备良好的增长潜力。
重点数据与图表
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入 |
11910 |
8837 |
9062 |
10066 |
11671 |
| 归属母公司净利润 |
1021 |
526 |
532 |
703 |
856 |
| 每股收益(元) |
1.50 |
0.77 |
0.78 |
1.03 |
1.26 |
| 市盈率 |
20.87 |
40.49 |
40.06 |
30.30 |
24.88 |
| 市净率 |
6.19 |
5.53 |
5.01 |
4.48 |
3.94 |
| 净资产收益率(%) |
29.67% |
13.65% |
12.50% |
14.80% |
15.84% |
钨资源自给率（%）
| 项目 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012Q3 |
| 自给率 |
13.97 |
15.09 |
14.54 |
26.3 |
27.59 |
33.33 |
23.18 |
25.09 |
钨业务预测（单位：吨）
| 项目 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 钨精矿 |
11600.00 |
12700.00 |
13200.00 |
| APT |
15298.25 |
16421.05 |
17824.56 |
| 钨粉 |
5900.00 |
6600.00 |
7000.00 |
| 硬质合金 |
2450.00 |
3000.00 |
3400.00 |
稀土业务配额
| 企业/矿 |
配额（吨） |
| 长汀县杨梅坑稀土矿 |
250 |
| 连城县黄坊稀土矿 |
10 |
| 连城县文坊稀土矿 |
20 |
| 上杭县加庄稀土矿 |
10 |
| 三明中山稀土矿 |
10 |
| 厦门钨业股份有限公司 |
700 |
| 合计 |
1000 |
风险提示
- 价格下跌风险：钨钼、稀土产品价格持续下跌。
- 资源不匹配风险：稀土、钨资源储量与产出不匹配。
- 政策风险：稀土、钨等资源总量控制配额压缩或超配额生产。
- 安全风险：安全生产风险。
- 房地产政策风险：房地产业务可能受到政策冲击。
投资建议
- 评级：维持谨慎推荐评级。
- 理由：公司在钨、稀土资源拓展上具有潜力，硬质合金技术与产能优势明显，且新能源电池材料业务稳步发展，整体业绩有望回升。
