> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厦门钨业（600549.SH）总结 ## 核心内容 厦门钨业（600549.SH）是一家发轫于1958年的福建省国资企业，现已发展为钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务的全产业链龙头。公司主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等市场份额保持前列，盈利水平持续提升。 ## 主要观点 - **盈利能力提升**：2025年公司实现归母净利23.1亿元，同比 $+33.6\%$；2026Q1钨价飙升至74万元/吨，单季度净利增长 $183.1\%$，达到11.1亿元。 - **业务结构**：公司营收主要来自钨钼业务（占比 $67.3\%$），其次为电池材料（占比 $23.4\%$），稀土业务及其他占比相对较小。 - **盈利能力来源**：2025年，钨钼业务和电池材料贡献了大部分毛利，分别占比 $42.4\%$ 和 $42.8\%$。 - **子公司盈利拆解**：钨钼上游子公司（宁化行洛坑、金鼎钨钼、洛阳豫鹭）2025年对净利贡献为8.4亿元；下游子公司（厦门金鹭、厦门虹鹭）贡献12.6亿元。 - **自有矿山**：公司拥有多个自有矿山，2025年总产量约1.2万吨标吨，权益量约1万吨。未来，油麻坡钨钼矿（2027年达产）和九江大地、大湖塘钨矿（2030年后放量）将显著提升公司钨精矿产量至2.5万吨以上，权益量超2万吨。 ## 关键信息 ### 自有矿山情况 - **在产矿山**： - 宁化行洛坑钨矿：权益比例 $98.95\%$，年产钨精矿约1.2万吨标吨。 - 都昌阳储山钨钼矿：权益比例 $100\%$，年产钨精矿约1.2万吨标吨。 - 洛阳豫鹭：权益比例 $60\%$，回收钼尾矿中的白钨矿，年产钨精矿约619吨。 - **在建及储备矿山**： - 博白巨典油麻坡钨钼矿：预计2026年建成，2027年达产，年产钨精矿3200标吨。 - 江西修水昆山钨钼矿：2026年4月完成收购，权益比例 $69\%$，预计年产钨精矿1600吨。 - 大湖塘钨矿：注入仍在推动中，建成后钨精矿产量将达万吨以上。 ### 财务预测 - **营收**：预计2026-2028年营收分别为787亿元、930亿元、1023亿元，同比增速分别为 $70\%$、$18\%$、$10\%$。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为42.1亿元、51.2亿元、57.0亿元，同比增速分别为 $82\%$、$22\%$、$11\%$。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.65元、3.23元、3.59元。 - **估值指标**：当前股价对应PE分别为 $19.9x$、$16.4x$、$14.7x$。 ### 财务表现 - **资产负债率**：预计2026年提升至 $72\%$，2027年和2028年维持在 $73\%$。 - **ROE**：2026年预计 $23.3\%$，2027年 $26.9\%$，2028年 $28.2\%$。 - **现金流**：2026年经营活动现金流预计为4719亿元，投资活动现金流为-800亿元，融资活动现金流为-5890亿元。 ## 风险提示 - 油麻坡钨矿投产进度或大湖塘钨矿注入进展不及预期。 - 钨库存超规模释放可能导致钨价下跌。 - 下游需求萎缩风险。 ## 行业分析 - **钨价上涨**：2025年钨均价为21.8万元/吨，同比增长 $59\%$，2026Q1飙升至74万元/吨，同比上涨 $418\%$。 - **国内指标收缩**：2025年国内钨矿开采指标为107000吨，同比减少 $6.1\%$，全球范围内增量有限。 - **全球钨矿产量**：2025年全球钨矿产量约8.3万吨，中国占 $78.8\%$，储采比37.3年，支撑钨价高位。 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，受益于钨价上涨及矿山产能扩张。