深度报告-20231024-浙商证券-厦门钨业-600549.SH-厦门钨业深度报告_成长的新材料平台_三大主业一往_钨_前_33页_1mb

厦门钨业（600549）分析报告总结

公司简介

厦门钨业成立于1997年，是一家新材料平台型企业，聚焦钨钼、稀土与能源新材料三大核心业务，构建了钨、稀土全产业链布局。公司业绩高速增长，2019-2022年三年CAGR分别为4048%和7703%。

三大核心业务分析

1. 钨钼业务

   • 产业链布局完整：前端钨矿开采，中端冶炼及粉末生产，后端硬质合金、钨钼制品等。
   • 光伏用细钨丝是核心增长点，2023年销量同比增长20289%，产能快速扩张至50亿米/月。
   • 2023年上半年受行业需求疲软影响，业绩下降明显，但未来有望随光伏装机量增长恢复高增长。

2. 能源新材料业务

   • 以厦钨新能为核心，覆盖钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂。
   • 2022年钴酸锂出货量居全球第一（市占率39%），高电压三元材料（如445V）技术领先。
   • 磷酸铁锂产能规划10万吨，并探索低温性能更好的差异化技术路线。

3. 稀土业务

   • 负责整合福建中重稀土资源，拥有四大稀土集团地位之一。
   • 稀土磁性材料产能扩张迅速（2022年销量6495吨），晶界扩散技术降低重稀土用量，提升产品性能与成本竞争力。
   • 海外资源整合：与赤峰黄金合作开发老挝稀土资源，增强原料保障。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计1565亿元、2007亿元、2511亿元，YOY分别为821%、2823%、2516%。
• 估值：当前PE 16倍，预计2024年PE 11倍（行业平均17倍），目标市值336亿元，股价上涨空间约48%（基于当前股价）。

风险提示

• 下游需求不及预期（3C电子、新能源汽车等市场波动）。
• 原材料价格超预期波动（钨、稀土、钴锂等）。
• 产能扩张进度不及预期或技术迭代风险（如动力电池技术变更）。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，重点关注三大主业协同效应及技术驱动的增长潜力。