20150526-国金证券-厦门钨业-600549.SH-风格稳健的新材料领军企业_17页_759kb

厦门钨业公司研究报告总结

核心内容

厦门钨业是一家技术实力突出、经营稳健的新材料领军企业，作为老牌国企，公司业务涵盖钨钼材料、稀土、电池材料和房地产业务。公司以钨钼材料为主导，稀土和电池材料为辅，房地产为阶段性利润增长点。公司拥有完整的产业链，从钨矿采选、冶炼、深加工到产品出口，具备较强的成本控制和资源自给能力。

主要观点

• 行业地位突出：公司在钨钼材料、稀土和电池材料行业具有领先地位，尤其在钨粉和硬质合金领域，其出口量和市场份额居国内前列。
• 资源整合能力强：公司是福建稀土资源的整合平台，拥有多个钨矿资源，并有计划将资源注入上市公司，增强资源自给能力。
• 盈利潜力大：随着钨价和稀土价格的回升，公司盈利能力有望提升，尤其是钨粉、硬质合金和磁材等深加工产品。
• 技术优势明显：公司在APT冶炼、离子交换技术、碱体系热压分解技术等方面拥有国内领先的技术，产品品质优良，成本控制有效。
• 业务转型进行中：面对传统钨钼丝业务的衰退，公司正积极开发新产品，如高纯度钨制品、钨电极、钨合金靶材等，以实现业务转型和成长空间的拓展。
• 投资建议为“增持”：基于公司资源拓展、深加工产品产能释放和行业前景，分析师认为公司未来6-12个月内股价有望上涨5%-20%，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：34.12元
• 目标价格：38.00-40.00元
• 已上市流通A股：886.57百万股
• 总市值：36,903.30百万元
• 年内股价最高最低：34.12/18.50元
• 沪深300指数：5099.50
• 上证指数：4813.80

公司概况

• 公司成立于1983年，是钨钼材料、稀土、电池材料和房地产领域的综合企业。
• 公司在钨钼材料方面具有30多年的经营历史，是国内外少见的一体化企业之一。
• 公司在稀土业务方面，已形成较为完整的稀土产业链，包括矿山开发、冶炼加工、新材料和科研应用。
• 房地产业务作为公司的一个时期利润增长点，但预计未来几年贡献将有所下降。

钨业务

• 资源自给能力提升：公司通过金鼎钨钼、宁化行洛坑钨矿等资源，钨精矿自给率保持在20%-35%之间，未来有望进一步提升。
• APT冶炼产能领先：公司APT冶炼产能居全国之首，是世界最大的仲钨酸铵生产厂家。
• 硬质合金业务发展迅速：公司三大硬质合金基地（厦门金鹭、九江金鹭、洛阳金鹭）已形成强大的产能，尤其是厦门金鹭，年出口量占全国40%。
• 钨钼丝业务面临转型：传统钨钼丝业务受LED等新技术冲击，公司正积极开发新产品，如高纯度钨制品和钨电极等。

稀土业务

• 资源整合平台：公司是福建稀土资源的整合平台，拥有多个采矿权，并有望将更多资源注入上市公司。
• 稀土冶炼与新材料业务初具规模：公司已建成5000吨稀土分离、2000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物等生产线。
• 磁材业务增长：公司磁材业务已实现盈利，预计2015年产量将进一步增长，成为重要利润来源。
• 荧光粉业务突破：公司荧光粉产品已获得国际大客户认证，2014年实现数百吨产量，未来将进军LED用粉市场。

电池材料业务

• 行业领先地位：公司电池材料业务迅速成长，2014年锂离子材料产销量达4552吨，同比增长55%。
• 产品结构多元化：公司产品包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、多元复合材料和稀土贮氢合金粉等。
• 新能源汽车市场潜力大：公司锂离子材料有一半用于汽车动力电池，随着新能源汽车市场增长，公司成长空间广阔。

房地产业务

• 阶段性利润贡献：房地产业务是公司利润增长点之一，但预计未来几年贡献将有所下降。
• 漳州湾区项目结算：漳州海峡湾区项目预计2015年结算，是公司房地产业务的重要组成部分。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015年到2016年的每股收益分别为0.43元和0.57元，对应PE分别为79倍和60倍。
• 估值分析：公司长期竞争力高于行业均值，未来盈利能力有望提升，主要依赖于钨价、稀土价格、资源注入和电池材料放量等因素。

风险提示

• 价格波动风险：稀土和钨价持续低迷可能对公司业绩造成负面影响。
• 市场风险：电池材料质量与市场不及预期可能影响公司盈利能力。
• 房地产市场风险：漳州等地房地产市场存在不确定性。

总结

厦门钨业作为一家技术实力突出、产业链完善的新材料企业，在钨、稀土和电池材料领域具有较强的竞争力和增长潜力。公司通过资源整合和业务转型，有望在未来提升盈利能力，特别是在钨价和稀土价格回升的背景下。尽管房地产业务贡献有所下降，但公司整体发展稳健，具备成为行业龙头的潜力，分析师给予“增持”评级。