20170207-申万宏源-开润股份-300577.SZ-小米生态圈第一股_极致单品量起利高_成长性好_27页_1mb

开润股份（300577）研究报告总结

核心内容

开润股份是一家定位为“智能出行领域极致单品供应商”的功能性包袋制造企业，2017年2月首次被评级为增持。公司业务涵盖ODM/OEM和自主品牌，其中“90分”品牌是其重点发力的智能出行产品线，与小米生态圈深度绑定，展现出强大的成长潜力。

主要观点

• 业务模式：公司以ODM/OEM为主，为联想、华硕、迪卡侬等全球知名品牌提供包袋类产品，同时积极发展自有品牌，尤其是“90分”品牌，主打智能出行解决方案。
• 业绩增长：公司近年来保持中高速增长，2016年前三季度收入增长67%，净利润增长43%。2016年H1自有品牌收入同比增长605%。
• 品牌定位：90分品牌强调“轻松活力、充满质感”的生活方式，通过小米生态圈的粉丝效应迅速起量，双十一销售额达2200万元，成为箱包类冠军。
• 产品创新：公司通过与科思创、美国铝业等合作，推出轻量化、高质感的箱包产品，并拓展至智能鞋服领域，如智能轻跑鞋、轻薄羽绒服等。
• 市场前景：智能出行市场前景广阔，预计2017-2018年公司收入和利润将实现爆发式增长，目标PE为55倍，对应目标价为93.5元。

关键信息

公司概况

• 成立于2009年，员工近1400人，年产量达2000万件。
• 股权结构稳定，董事长范劲松持股61.86%。
• 管理层具有深厚的IT和外企背景，具备互联网基因。

产品特点

• 90分品牌主打“极致单品”，注重质量与设计。
• 拉杆箱净重大幅降低，摇晃控制在1.5厘米以内，滑轮静音。
• 智能产品如智能轻跑鞋、智能羽绒服，融入科技与人性化设计。

合作与孵化

• 与小米、京东共同设立润米、硕米两家子公司，控股51%和56%。
• 小米生态圈已形成“软件-云端-硬件”闭环，涵盖77家公司，2016年总收入达150亿元。
• 90分品牌通过小米渠道销售占比高，但非小米粉丝占比超过50%，未来有望降低小米渠道依赖，拓展更多渠道。

财务数据

• 2016年前三季度营业收入5.6亿元，同比增长67%。
• 归母净利润6414万元，同比增长43%。
• 预计2016-2018年归母净利润分别为0.8亿、1.13亿、1.65亿，EPS分别为1.2元、1.7元、2.47元。
• 对应2017年PE为45倍，2018年PE为31倍，给予17年55倍PE，目标价93.5元。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予增持评级。
• 估值空间：目前市值为51亿元，次新股具有估值溢价，预计2017年目标价为93.5元，仍有超20%上涨空间。
• 未来增长点：产品迭代、多渠道扩张、智能出行领域拓展。

股价表现催化剂

• 多渠道快速发展，提升销售收入和毛利率。
• 子公司硕米发力，拓展产品线，创造新的爆发单品。
• 智能出行研发项目顺利落地投产。

核心假设风险

• 终端零售不景气。
• OEM/ODM大客户流失。
• 自有品牌发展不及预期，拓展小米以外渠道不顺利。

有别于大众的认识

• 公司不仅是传统ODM/OEM企业，更是智能出行领域极致单品供应商。
• 90分品牌虽依赖小米渠道，但非小米粉丝占比过半，品牌独立性强。
• 产品核心竞争力在于质量与设计，而非单纯依赖小米渠道。

总结

开润股份凭借其在智能出行领域的创新能力和与小米生态圈的深度绑定，展现出强劲的增长潜力。公司通过“90分”品牌迅速起量，产品兼具质量和科技元素，未来在产品迭代和渠道拓展方面有望实现更大突破。作为纺织业小米生态圈的唯一上市公司，其稀缺性及成长性受到市场关注，预计未来两年内收入和利润将实现超预期增长。