20180828-招商证券-开润股份-300577.SZ-渠道及品类扩充驱动收入弹性加大_利润表现符合预期_8页_1mb

报告摘要

开润股份（300577.SZ）总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）是一家受益于小米生态链的B2C和B2B业务驱动的公司，主要专注于出行领域产品。公司通过高效的团队、创新的产品设计、优质供应链以及多渠道拓展，实现了业务的快速增长。当前股价为35.26元，总市值为77亿元，2018年中期PE为40.5X，尽管短期估值偏高，但公司具备较强的竞争优势，未来仍被看好。

主要观点

B2C业务增长迅速：公司利用爆款思维和高质价比商品快速抢占出行市场，18H1收入同比增长113%（不含材料销售）至4.1亿元，占总收入51.25%。
B2B业务稳步增长：老客户关系稳固，同时积极拓展新零售客户，18H1收入同比增长29.85%至3.9亿元，预计收入弹性将加大。
品牌与产品多元化：公司已推出“稚行”和“悠启”两个新品牌，进一步拓展市场。产品迭代和品类扩充是公司未来增长的关键。
渠道拓展：线上渠道包括小米网、有品网、天猫、京东等，线下渠道包括小米之家及海外平台，预计米系渠道贡献销售60%以上，自有销售占比30%以上。
财务表现：18H1实现收入8.68亿元，同比增长75%；营业利润和归母净利润分别增长49%和39%至1.04亿元和0.84亿元，每股收益为0.38元。
盈利能力：毛利率因低毛利的材料销售和B2C业务快速增长而有所下降，净利率下降至10.33%。
财务健康：存货、应收账款和经营活动现金流均处于合理范围内，公司具备较强的财务稳定性。
未来展望：公司预计未来几年将保持快速增长，B2C业务有望继续翻倍增长，B2B业务收入弹性加大。

关键信息

财务数据概览

2018年中报收入：8.68亿元，同比增长75%
2018年中报营业利润：1.04亿元，同比增长49%
2018年中报归母净利润：0.84亿元，同比增长39%
每股收益：0.38元
毛利率：26.3%
净利率：10.33%
资产负债率：55.7%

业务增长驱动因素

B2C业务：爆款思维、高质价比、产品迭代、品类扩充、品牌裂变、渠道多样化。
B2B业务：老客户关系稳固，新增新零售客户，印度建厂提升国际竞争力。
小米赋能：公司深得小米产品价值观、工业设计及高效运营精髓，受益于小米生态链资源。

投资建议

短期评级：强烈推荐，公司股价有望跑赢沪深300指数20%以上。
长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
行业评级：推荐，行业基本面向好，指数将跑赢基准。

风险提示

品类扩张及渠道拓展不达预期
开拓线下渠道费用提升

财务预测

2018-2020年盈利预测

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE
2018E	20.63	2.32	1.90	0.87	40.5
2019E	34.36	3.47	2.83	1.30	27.2
2020E	55.12	5.08	4.13	1.90	18.6

财务比率变化

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	57%	50%	77%	67%	60%
营业利润增长率	28%	85%	51%	49%	46%
净利润增长率	27%	58%	43%	49%	46%
毛利率	28.8%	29.6%	26.3%	25.7%	25.0%
净利率	10.8%	11.4%	9.2%	8.2%	7.5%
ROE	15.7%	27.3%	29.5%	34.7%	38.4%
ROIC	11.6%	27.8%	30.0%	34.9%	38.0%