20180523-广发证券-开润股份-300577.SZ-借力小米产业链_自主品牌业务有望持续增长_26页_1mb

开润股份 (300577.SZ) 详细总结

核心内容

开润股份是一家专注于箱包制造的公司，自2009年成立以来，一直致力于研发、设计、生产和销售包装类产品。公司通过与国际知名品牌的代工合作，积累了丰富的制造经验，并在2015年与小米、京东合作成立合资公司，进入小米生态链，推出自主品牌“90分”，实现从代工向自主品牌业务的转型。公司业务分为B2B和B2C两种模式，其中B2C业务近年来实现爆发式增长，成为公司主要增长引擎。

主要观点

• 业绩快速增长：2017年公司营收增长49.8%，归母净利润增长58.8%；2018Q1营收增长88.2%，归母净利润增长25.3%，但增速放缓主要由于政府补贴减少。
• B2C业务持续高增长：公司通过“90分”品牌实现B2C业务的高速增长，17年B2C收入同比增长120%，占公司营收比重达44%。
• B2B业务稳健增长：公司与国际大客户保持长期合作，2017年B2B收入同比增长20.2%，前四大客户占B2B收入比重超过70%。
• 未来增长策略：公司将通过品类和渠道扩张，进一步拓展B2C业务，并推出“稚行”和“悠启”品牌，聚焦儿童出行和泛出行领域。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.32元、1.85元，对应2018年市盈率51倍，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

B2C业务增长逻辑

• “90分”品牌成功：凭借高品质和高性价比，90分旅行箱迅速抢占市场，成为爆款产品。
• 小米生态链支持：利用小米的流量和渠道资源，90分品牌在小米渠道占比达60%-70%，借助小米粉丝群体实现快速增长。
• 产品多元化：未来将拓展鞋靴、服装、配件、旅行用品等品类，提升产品连带率和消费客单价。
• 品牌拓展：推出“稚行”专注于儿童出行，“悠启”覆盖泛出行领域，丰富产品线。

B2B业务增长支撑

• 国际客户合作：公司与小米、惠普、戴尔、华硕、联想、迪卡侬、Vera Bradley等国际品牌建立长期合作关系。
• 精益生产与全球布局：通过优化生产流程、提高效率，以及拓展海外销售和产能，提升市场竞争力。
• 新客户拓展：引入名创优品、网易严选等新客户，拓展业务增量。

公司治理与激励

• 股权结构稳定：第一、二大股东范劲松、高晓敏持股比例分别为61.47%和3.73%，为公司提供稳定支持。
• 激励计划：通过限制性股票和员工持股计划，提高员工积极性，促进公司长期发展。

风险提示

• 市场竞争加剧：旅行箱市场存在潜在竞争对手，可能导致单品增长不及预期。
• 品类扩张风险：新产品开发周期长，成功率不确定，若通过并购扩张可能面临投资失败风险。
• 渠道依赖风险：目前主要依赖小米渠道，若新渠道拓展不及预期，可能影响整体增长。

盈利预测与财务数据

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	775.77	1162.44	1800.87	2652.76	3663.80
增长率(%)	57.00%	49.84%	54.92%	47.30%	38.11%
EBITDA(百万元)	89.57	156.22	248.78	370.32	533.82
净利润(百万元)	84.00	133.41	189.60	286.70	402.18
增长率(%)	26.81%	58.81%	42.12%	51.21%	40.28%
EPS（元/股）	1.26	1.10	0.87	1.32	1.85
市盈率（P/E）	43.61	61.64	51.09	33.79	24.08
市净率（P/B）	6.85	15.24	15.99	10.85	7.48
EV/EBITDA	36.76	46.36	37.68	25.24	17.20

盈利预测与投资评级

• 未来增长预期：预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.32元、1.85元。
• 估值分析：最新收盘价对应2018年市盈率51倍，短期估值偏高。
• 投资建议：基于公司B2C业务持续增长及未来品类和渠道拓展，给予“谨慎增持”评级。

总结

开润股份依托小米生态链，推动自主品牌“90分”快速成长，实现B2C业务的爆发式增长。同时，公司在B2B业务方面保持稳健增长，与国际知名品牌建立长期合作关系。公司未来将通过品类与渠道的多元化拓展，进一步打开增长空间。尽管存在市场竞争、品类扩张和渠道依赖等风险，但其在制造能力、品牌建设及渠道布局方面具备较强优势，盈利预测显示公司有望在未来三年持续增长，投资价值受到认可。