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小米生态链稀缺标的，极致单品龙头成长性高

核心内容

开润股份（300577.SZ）是一家以箱包代工业务起家，并借助小米生态链成功打造自有品牌“90分”的企业。公司成立于2009年，2016年登陆A股市场，成为小米生态链中首家上市企业。公司业务涵盖B2B和B2C两大板块，其中B2B业务以ODM为主，为惠普、戴尔、华硕等国际品牌提供箱包产品；B2C业务则依托小米生态链快速成长，推出“90分”品牌，主打高性价比产品，迅速占领市场。

主要观点

1. B2B业务优势明显：公司是全球领先的箱包代工企业，具备强大的研发设计能力和供应链管理能力，为多个国际品牌提供代工服务，客户结构不断优化，拓展了新零售和互联网客户。
2. B2C业务成长性突出：公司通过小米生态链实现自有品牌“90分”的快速成长，依托小米渠道和粉丝经济，2017年“双十一”期间在多个平台取得销量和销售额第一的成绩。
3. 产品策略聚焦极致单品：公司采取少SKU、高研发投入的策略，打造高性价比产品，提升品牌影响力。90分旅行箱在材料、设计、拉杆等方面实现创新，优于传统产品。
4. 渠道多元化，提升盈利能力：公司目前主要依赖小米渠道，但正积极拓展非米渠道，如米家有品、自有渠道和新零售渠道，预计未来非米渠道占比将提升，从而改善毛利率。
5. 市场空间广阔：公司所处的箱包市场、儿童出行市场及鞋服市场均存在较大增长潜力，尤其在中端市场，具备较强的竞争力和增长机会。
6. 投资建议：公司未来成长性明确，预计2018-2020年EPS分别为0.87/1.27/1.84元，目标价为40.15元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司发展路径：从B2B代工起家，2015年转型B2C，2016年登陆A股。
• 自有品牌“90分”：通过小米生态链实现从0到1，2017年双十一表现亮眼。
• 产品创新：90分旅行箱在材料、设计、拉杆等方面实现突破，多项性能指标高于行业标准。
• 渠道策略：公司通过小米渠道、米家有品、自有渠道及新零售渠道实现多元化布局，提升品牌影响力和盈利能力。
• 市场潜力：预计2020年箱包市场规模可达648亿元，公司有望在其中占据一定份额。
• 财务预测：公司预计2018-2020年收入分别为18.33亿元、27.49亿元、40.78亿元，净利润分别为1.90亿元、2.77亿元、4.01亿元，EPS分别为0.87元、1.27元、1.84元。

未来预期

公司依托小米生态链的资源，持续拓展新品类，如儿童出行、服装、鞋类等，有望进一步扩大市场份额。未来，随着品牌影响力的提升和非米渠道的拓展，公司盈利能力有望增强，推动业绩持续增长。

风险提示

• 自有品牌发展不及预期
• 品类扩张失败
• 对小米渠道依赖风险
• 客户流失
• 线下渠道成本过高

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：40.15元
• 目标期限：12个月
• EPS预测：2018-2020年分别为0.87元、1.27元、1.84元
• 盈利预测：公司通过现有渠道强化、新客户拓展和新品类推出，有望实现收入和利润的持续高增长。

估值与目标价格

公司通过高性价比产品和多元化渠道布局，具备较强的市场竞争力。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.27元、1.84元，目标价40.15元，基于分部估值法进行测算。

财务分析

• 收入增长：2012-2017年收入从2.80亿元增长至11.62亿元，复合增速达32.93%。
• 毛利率稳定：2012-2017年毛利率在24%-30%之间波动，2017年提升至29.61%。
• 费用率控制良好：期间费用率维持在14%-19%之间，销售费用率有所上升，管理费用率稳中有降。
• 盈利能力提升：净利润率从8%提升至12%，2018H1因毛利率下降导致净利率略有下滑。

总结

开润股份凭借小米生态链的渠道和粉丝优势，成功打造自有品牌“90分”，在箱包市场中占据一席之地。公司具备强大的供应链管理和研发能力，未来有望在B2C和B2B业务中实现持续增长，提升市场份额和盈利能力。投资建议为“买入”，目标价为40.15元，预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.27元、1.84元。