20181014-招商证券-开润股份-300577.SZ-出行消费品龙头_三季报业绩快速增长符合预期_5页_706kb

报告摘要

开润股份（300577.SZ）总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）是一家专注于出行消费品领域的公司，其B2C业务依托小米生态链资源，凭借高质价比和高效推广能力，实现了快速市场拓展。公司同时开展B2B代工业务，主要客户包括网易严选、名创优品等新零售平台。公司当前股价为29.19元，总市值约为63.5亿元，流通市值19亿元，每股净资产为2.5元，资产负债率为51.9%。

主要观点

业务结构：公司业务分为B2C和B2B两部分。B2C业务以自有品牌“90分”为核心，利用互联网思维和产品迭代策略，实现收入翻倍式增长。B2B业务则以代工业务为主，与老客户关系紧密，同时积极拓展新零售客户，提升收入弹性。
业绩表现：2018年前三季度公司实现收入13.95-14.53亿元，同比增长76%-83%；归母净利润1.28-1.32亿元，同比增长37%-42%。整体业绩增长符合预期。
盈利能力：尽管B2C业务毛利率小幅提升，但B2B业务因新客户及新物料业务毛利率较低，导致整体毛利率下降。净利率从2016年的10.8%下降至2018年的9.2%，但ROE（TTM）保持在29.3%以上。
未来展望：公司预计2018年仍能保持B2C业务的高增长，同时B2B业务的收入弹性有望加大。公司计划通过产品迭代、渠道多样化及海外拓展，持续提升市占率和盈利能力。
估值情况：公司当前PE为33.5X（2018年），PB为9.9X，尽管短期估值偏高，但公司具备较强竞争力，未来增长潜力较大，适合在震荡市中布局。

关键信息

股价表现

当前股价：29.19元
股价表现（1m/6m/12m）：-3% / -22% / -2%
相对表现：-2% / -3% / 17%

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	776	1162	2063	3299	5173
同比增长	57%	50%	77%	60%	57%
归母净利润（百万元）	84	133	190	266	376
同比增长	27%	58%	43%	41%	41%
每股收益（元）	1.26	1.10	0.87	1.22	1.73
PE	23.2	26.5	33.5	23.9	16.9
PB	3.6	7.2	9.9	8.0	6.2

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	57%	50%	77%	60%	57%
营业利润年成长率	28%	85%	51%	41%	41%
净利润年成长率	27%	58%	43%	41%	41%
毛利率	28.8%	29.6%	26.3%	25.7%	24.8%
净利率	10.8%	11.4%	9.2%	8.1%	7.3%
ROE	15.7%	27.3%	29.5%	33.3%	36.8%
ROIC	11.6%	27.8%	30.0%	33.6%	36.7%
资产负债率	33.2%	49.6%	55.7%	60.7%	64.8%
流动比率	2.6	1.7	1.6	1.5	1.5
速动比率	2.2	1.2	1.0	0.9	0.8
资产周转率	1.0	1.2	1.4	1.5	1.7
存货周转率	5.7	4.2	3.8	3.6	3.6
应收账款周转率	5.8	6.6	7.7	7.6	7.5
应付账款周转率	4.3	3.2	3.0	2.8	2.8