20181227-招商证券-开润股份-300577.SZ-海外产能收购完善箱包供应链布局_成功切入NIKE代工体系_6页_919kb

开润股份（300577.SZ）详细总结

核心内容概述

开润股份是一家专注于出行消费品领域的公司，其业务涵盖B2B代工与B2C自有品牌两大板块。公司通过收购印尼箱包制造工厂，进一步完善海外产能布局，切入全球一线运动品牌商供应链体系，特别是成功进入NIKE代工体系，为未来拓展其他头部客户奠定基础。同时，公司依托小米生态链的资源与运营模式，持续推动B2C业务的增长，提升品牌知名度与市场占有率。在经济下行周期中，公司凭借高质价比产品和前瞻性战略布局，有望享受行业集中化发展带来的增长红利。

主要观点

1. 收购印尼PT箱包代工厂

• 公司拟用募投资金及自有资金2280万美元（约1.55亿元人民币）收购PT.Formosa Bag Indonesia及PT.Formosa Development 100%股权。
• 收购标的公司2018年1-7月实现收入6825万元，净利润214万元，净利润率3.14%。
• 收购有助于公司享受印尼低人力成本和出口关税优惠的红利，同时进入NIKE等一线品牌供应链，增强客户资源储备。

2. B2B与B2C业务双轮驱动

• B2B业务：客户资源优质，老客户关系紧密，新增新零售客户订单充足，未来随着NIKE等客户下单，收入弹性有望加大。
• B2C业务：依托小米生态链，通过产品迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张，持续推动业绩增长，预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.15元、1.55元。

3. 市场与财务表现

• 当前股价为31.06元，总市值为68亿元，对应2019年PE为27倍。
• 公司财务数据稳健，2016-2018年营业收入分别增长57%、50%、75%，净利润率逐步提升，从10.8%降至9.0%，但整体盈利能力较强。
• ROE（TTM）为28.5%，ROIC持续增长，显示公司资本回报能力良好。

4. 战略与增长潜力

• 公司在产能、产品力、品牌及渠道等方面具有前瞻性布局，未来几年有望保持快速增长。
• 在震荡市下，公司股价回撤时具备建仓机会，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	776	1162	2029	2940	4116
营业利润	83	154	225	307	414
净利润	84	133	184	250	337
毛利率	28.8%	29.6%	25.8%	25.6%	25.4%
净利率	10.8%	11.4%	9.0%	8.5%	8.2%
ROE（TTM）	15.7%	27.3%	28.9%	32.2%	35.0%
ROIC	11.6%	27.8%	29.3%	32.4%	34.9%

股权结构

• 主要股东为范劲松，持股比例为61.39%。

市值与估值

• 总市值：68亿元
• 流通市值：20亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.7元
• 2019年PE：27X
• 2020年PB：7.0X

风险提示

1. 品类扩张及渠道拓展不达预期。
2. 开拓线下渠道过程中费用可能上升。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

开润股份通过收购印尼箱包代工厂，成功切入全球一线运动品牌供应链，同时依托小米生态链优势，推动B2C业务增长。公司财务数据稳健，盈利能力和资本回报率良好，未来增长潜力大。在震荡市下，公司具备建仓机会，维持“强烈推荐-A”的投资评级。